业绩回顾

2025 年业绩高于我们预期

公司公布2025 年业绩，公司实现营业收入230.8 亿元，同比+22.1%；归母净利润16.1 亿元，同比转正。4Q25 实现营业收入84.6 亿元，同比+69.8%，环比+35.3%，归母净利润15.9 亿元，受到非经常性损益影响高于我们预期。

一是碳酸锂价格下行但产量提升和成本降低支撑利润。2025 年公司单吨碳酸锂售价约7.0 万元/吨，同比-25%，但是四季度锂价回暖明显，全年锂盐销售量18.5 万吨LCE，同比增长42.5%，增量来自新增产能释放，平均锂盐销售成本5.9 万元/吨，同比-29%，成本下降主要由于精矿成本下降和自有矿占比提升。

二是非经常性损益对归母净利润贡献显著。2025 年公司非经常性损益达20.0 亿元，一是处置子公司深圳易储部分股权及联营企业产生收益16.3 亿元；二是持有的金融资产股价上涨产生公允价值变动收益3.7 亿元。

发展趋势

公司自有矿加速释放，电池业务景气度提升。锂业务方面，我们预计公司资源自给率有望从2025 年的32%提升至2026 年的47%，主要来自阿根廷Cauchari 盐湖和Mariana 盐湖的产能释放、马里Goulamina 锂矿的产量提升。电池业务方面，受益储能电池需求景气度提升，2025 年电池业务实现毛利润12.0 亿元，同比+75%，动储电池产量27.0GWh，同比+136%，支撑公司盈利增长；固态电池技术持续突破，电池级硫化锂产线释放产能。

盈利预测与估值

由于锂价上行和成本降低，我们上调2026 年净利润150%至48.3 亿元，新引入2027 年净利润58.5 亿元。当前A 股股价对应2026 年34.7 倍市盈率，H 股股价对应2026 年28.3 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级不变，考虑锂价高位持续性有限，上调A 股目标价110%至87.43 元，对应2026 年38.0 倍市盈率，较当前股价有9.4%的上涨空间；上调H 股目标价150%至80.5港元，对应2026 年31.1 倍市盈率，较当前股价有10.1%的上涨空间。

风险

锂盐价格超预期下行；电池竞争加剧；海外资源项目开发风险。