公司发布25 年一季度业绩公告，25Q1 实现营收12.3 亿，同比+10.7%，归母净利1.57 亿，同比+29.8 %，扣非归母净利1.45 亿，同比+39.4%。一季度公司啤酒销量/吨酒收入同比+11.7%/-0.9 %，得益于广东基地市场天气较好，以及公司流通端营销活动落地有效、动销提速，餐饮端覆盖面持续增加，公司销量实现高增；97 纯生在前期渠道深耕下延续高增势能，引领公司升级向上，吨酒收入受春节错期/买赠促销增加影响有所下滑。利润端，高端化/成本红利驱动公司Q1 毛利率/净利率同比+2.9/+1.9pct。展望来看，广东省内格局改善及品价比消费趋势下，公司依靠省内强品牌力及认知度有望持续受益，维持“买入”。

省内份额持续提升，97 纯生引领增长

25Q1 公司实现啤酒销量29.5 万吨，同比+11.7%，表现优于行业整体（据Wind，Q1 啤酒行业产量同比-2.2%）；Q1 吨酒收入4164.2 元，同比-0.9%，以97 纯生为代表的高档酒受益省内格局优化及性价比趋势（替代海外高档酒品牌），随着餐饮端铺货与流通终端认可度提升，动销提速，但吨酒收入受春节错期影响（春节期间高档酒消费较多）、买赠力度增加等因素影响略有下滑。展望未来，公司立足华南地区，较强的消费能力与消费活力奠定了公司较好的经营基础，区域品牌认可度与渠道掌控力较强，高档产品97 纯生迭代进展顺利，结构升级有望延续。

成本红利显著，费效持续提升

25Q1 毛利率同比+2.9pct 至45.0% ， 其中吨酒收入/ 吨酒成本同比-0.9%/-5.8%，大麦等原材料价格持续下降带来成本红利，Q1 销售/管理费用率同比-0.8/-0.2pct 至15.8%/7.8%，公司终端人员充足、买赠等营销政策执行效果优于竞品，费效比持续提升；内部持续强化管理效率。最终25Q1录得归母净利率12.8%，同比+1.9pct。展望2025 年，我们看好线下场景修复下，97 纯生等高档大单品依托餐饮渠道加速放量，消费能力修复带动量价齐升，结构升级叠加成本压力改善促进盈利释放。

广东啤酒明珠、成长潜能持续释放，维持“买入”评级我们维持公司25-27 年盈利预测，预计25-27 年EPS 为0.45/0.52/0.60 元，参考可比25 年平均PE 23x（Wind 一致预期），公司24-26 年净利CAGR（23%）高于可比均值（15%），认可估值溢价，给予25 年28x PE，维持目标价12.60 元，维持“买入”。

风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。