报告关键要素

4 月24 日，公司发布2025 年第一季度报告。报告显示，公司2025 年第一季度实现营业收入12.27 亿元（YoY+10.69%），实现归母净利润1.57亿元（YoY+29.83%），实现扣非归母净利润1.45 亿元（YoY+39.4%）。公司业绩略超预期。

投资要点:

公司保持较高的净利润增速，营收增速较去年同期有所提升。2025Q1 公司实现营收12.27 亿元（同比+10.69%），增速较去年同期（+7.05%）有所提升；归母净利润1.57 亿元（同比+29.83%），增速较高，但较去年同期（+39.37%）有所下降；实现扣非归母净利润1.45 亿元（YoY+39.4%），增速较去年同期（+45.79%）有所降低。

毛利率和净利率均提升，销售费用率和管理费用率小幅下降。2025Q1 公司毛利率为45.00%，同比+2.87pcts；2025Q1 公司净利率为13.16%，同比+1.79pcts。2025Q1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别15.78%/7.78%/3.17%/-3.34% ， 同比-0.84pcts/-0.25pcts/+0.12pcts/ +0.23pcts。

产品吨价略有下降，产量稳定提升。2025 年第一季度，公司啤酒吨价4164.19 元/吨，同比降低0.86%；公司实现啤酒销量 29.46 万吨，同比增长 11.66%。

盈利预测与投资建议：当前公司高端化持续进行，有望通过释放高档产品利润维持稳健增长，且2024 年原材料成本下降红利有望延续到2025年，提升公司盈利能力，带动公司净利润保持提升。我们根据最新财务数据更新盈利预测， 预计公司2025-2027 年归母净利润为9.51/10.21/11.10 亿元（ 更新前为2025-2027 年归母净利润为8.96/9.67/10.59 亿元），同比增长17.43%/7.29%/8.72%，对应EPS 为0.43/0.46/0.50 元/股,4 月24 日收盘价对应PE 为24/22/20 倍，维持“增持”评级。

风险因素：市场变动风险，原材料供应及价格波动风险，行业竞争风险，食品安全风险。