事件描述

公司2025Q1 营业总收入12.27 亿元（同比+10.69%）；归母净利润1.57 亿元（同比+29.83%），扣非净利润1.45 亿元（同比+39.4%）。

事件评论

纯生系列表现出色，带动公司整体销量增长。量价拆分来看：1）量：得益于纯生系列放量，公司2025Q1 销量为29.46 万吨，同比+11.7%，预计纯生占比不断提升；2）价：公司吨价同比下滑0.9%，预计有其他业务项扰动。公司深耕广东区域，近年来加大餐饮布局，销量端表现优于行业。

成本红利释放，公司在高盈利能力下持续突破。受益于大麦价格改善，公司2025Q1 公司吨成本同比-5.8%，公司毛利率同比+2.87pct 至45%，销售费用率/管理费用率同比-0.84/-0.25pct，公司归母净利率同比提升1.89pct 至13%。公司作为区域性啤酒企业，在区域占据市场优势，充分发挥规模化优势，盈利能力处于行业领先。

近年来，公司持续推出珠江P9、珠江1985 等产品，并加强市场招商推广，渠道创新发力增强竞争力，公司产品不断提质升级。我们认为公司纯生系列产品势能强劲，有望保持高速增长，预计2025/2026/2027 年EPS 为0.44/0.51/0.57 元，对应PE 为24X/21X/19X，公司享8-10 元价格带扩容红利，维持“买入”评级。

风险提示

1、需求恢复较慢风险；

2、行业竞争进一步加剧风险；

3、消费者消费习惯发生改变风险等；