本报告导读：

旺季在即，龙头或加大铺货，我们预判炎热天气和竞争格局拐点带来景气机遇。龙头中期加码新渠道、布局新赛道。

投资要点：

投资建议：我 们预判 2025年竞争格局变化将出现趋势性拐点，龙头有望持续受益。1Q25 主要龙头均实现景气修复，区域品牌取得超预期表现。旺季在即，我们预计龙头5 月铺货力度或加大，2Q25 景气有望延续或环比改善，全年利润率持续改善；中期或加码新渠道、布局新赛道。啤酒板块稳定品种，估值相对底部。继续推荐青岛啤酒（价值）、燕京啤酒（成长）、华润啤酒（反转）。同时，维持对重庆啤酒、珠江啤酒的“增持”评级。

旺季销量或边际改善，大单品表现凸出。据终端动销情况推算，我们预测4-5 月各龙头或维持1Q25 景气趋势，其中我们预计青啤销量或有望环比改善，预计燕京、珠江、华润维持1Q25 增长势头。大单品表现良好，其中燕京U8 预计1Q25 保持30%的增长。板块价格逻辑弱化，利润率改善逻辑强化，景气催化。

竞争格局加速分化，区域品牌份额显著提升。据测算，我们预计竞争格局加速分化，珠江、燕京2024 年市场份额进一步提升，我们预判1Q25 是竞争格局加速分化的拐点，其中预计百威或延续2024 年颓势，与此同时，我们预计珠江有望率先受益且短期弹性最大，华润或持续受益，燕京在其积极的全国化进程当中也将获取份额。青啤、重啤则有望通过新渠道、新品实现份额增长。

品牌加码新渠道，加速布局新赛道。各品牌加大歪马、酒小二新渠道的布局，短期对销量正向贡献，中期拉动品牌势能，长期有可能改变竞争格局。我们预计新渠道抢占先机的品牌，有望获取更多份额。同时，啤酒龙头纷纷加快布局饮料、非啤酒赛道，例如青岛啤酒收购即墨黄酒。

风险：消费习惯变化，经济环境恶化。