事件：

公司于8月28日发布 2025 年半年度报告。公司 2025 年上半年实现营业收入31.98 亿元，同比+7.09%；归母净利润6.12 亿元，同比+22.51%；扣非归母净利润5.87 亿元，同比+23.31%。Q2 公司实现营业收入19.7 亿元，同比+5%；归母净利润4.6 亿元，同比+20.2%；扣非归母净利润4.4 亿元，同比+18.8%。

点评：

H1 收入稳步增长、利润快速提升。公司H1 营业收入保持7.09%的同比增长，啤酒销量73.41 万吨，同比+5.1%。分产品看，高档/中档/大众化收入同比增长15.86%/-17.47%/7.5% ， 毛利率分别为57.74%/31.7%/24.05%，高端化战略成果显著，高档产品表现突出，成为业绩主要驱动力，上半年吨价同比提升2.6%至4222 元。成本方面继续降本增效，吨成本同比下降3.8%至2067 元，毛利率同比提升5.74pcts 至51.85%。

加大广告宣传，费用精准管控。公司加大产品宣传投入的同时坚持精细化费用投放。公司25H1 广告投入大幅增加，广告宣传费同比+57.64%，但通过精细化管理，期间费用率总体下降，销售/管理/研发费用率同比下降0.1pct/0.3pct/0.1pct，财务费用率下降0.5pct。公司精准投入品牌建设，费用管控能力强。

加强品牌建设，提升用户粘性。公司持续推进产品高端化，通过新品推出（如吉祥如意罐装、雪堡精酿等）和奖项加持（如珠江P9 获青酌奖），增强品牌溢价能力。同时，公司不断进行渠道与营销创新，包括联名文创产品、数字营销系统应用及大型品牌活动（如啤酒节、音乐派对等），有效提升品牌曝光与消费者黏性。

投资建议：高档以上产品增长稳健，结构稳步提升，同时预计今年成本端压力缓解，公司有望持续受益于高端化战略，释放利润弹性。预计公司2025-2027 年营业收入为61.40/65.33/69.12 亿元，归母净利润为9.74/10.97/12.53 亿元，2025-2027 年EPS 为0.44/0.50/0.57 元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：核心产品销售不及预期，原材料价格剧烈波动。