报告关键要素:

8 月28 日，公司发布2025 年半年度报告。报告显示，公司2025 年上半年度实现营业收入31.98 亿元（YoY+7.09%），归母净利润6.12 亿元（YoY+22.51%），扣非归母净利润5.87 亿元（YoY+23.31%）。其中2025Q2实现营业收入19.71 亿元（YoY+4.96%），归母净利润4.55 亿元（YoY+20.17%），扣非归母净利润4.41 亿元（YoY+18.80%）。

投资要点:

毛利率、净利率均稳步提升，管理费用率略有增加，销售费用率、财务费用率、研发费用率均略有下滑。2025 年上半年公司毛利率为51.85%，同比+2.81pcts；2025 年上半年公司净利率为19.44%，同比+2.34pcts。

其中2025Q2 公司毛利率为56.11%，同比+3.00pcts；2025Q2 公司净利率为23.35%，同比+2.87pcts。毛利率和净利率提升明显，我们判断主要原因是原料成本下降以及产品结构升级所致。2025 年上半年公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别14.29%/6.64%/2.97%/-2.65%，同比-0.10pcts/+0.26pcts/-0.13pcts/-0.47pcts，整体期间费用率略有下降。其中2025Q2 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别13.36%/5.92%/2.85%/-2.22%，同比+0.30pcts/+0.53pcts/-0.28pcts/-0.86pcts。

商超、电商渠道发力，高档产品表现亮眼，华南地区表现好于其他地区。

按渠道分类，按渠道看，公司2025 上半年普通/商超/夜场/电商营收分别为29.03 亿元/1.26 亿元/0.38 亿元/0.33 亿元， 同比+6.57%/+49.29%/-14.58%/+47.72% ， 占比分别为93.66%/4.05%/1.23%/1.05%，普通渠道为主渠道，占比绝对领先；商超和电商渠道营收增速较快。按产品分类，公司高端产品主要为纯生啤酒、雪堡啤酒，中档产品主要为零度啤酒，大众化产品主要为传统啤酒等。2025 年上半年高档/中档/大众化产品营收分别为23.64 亿元/5.35亿元/2.01 亿元， 同比+15.86%/-17.47%/+7.50% ， 占比分别为76.25%/17.25%/6.49%，高档产品占比最高且增速第一。2025 上半年公司实现啤酒销量73.41 万吨，同比增长5.10%，啤酒营收同比增长7.8%，啤酒吨价为4222.38 元/吨，同比增长2.58%。按地区分，2025 年上半年公司在华南地区/其他地区分别实现营收30.17 亿元/1.80 亿元，同比+8.44%/-11.38%，占比分别为94.36%/5.64%，华南地区为公司主要辐射地。2025 年上半年经销商净增加39 家，其中广东地区增加8 家。

丰富产品矩阵，产品力持续增强。公司围绕着“啤酒+”突破品牌边界，和体育、音乐、美食元素相融合，积极举办了万人珠江啤酒纯生音乐派对、珠江啤酒节、珠江琶醍美食节、潮流文化周等活动，还亮相广交会、参加糖酒会等行业展会，强化品牌辐射力。同时，积极推进“珠江啤酒+珠江琶醍”文旅双品牌建设，优化珠江.琶醍啤酒文化创意园区招商运营，强化“啤酒+”消费体验，擦亮其“夜经济”地标、美食地标及城市文旅消费名片。在产品研发上，公司把握高端化趋势，推出吉祥如意珠江啤酒500mL 罐装、雪堡精酿白啤酒980mL 罐装、12 度珠江啤酒980mL 罐装等新产品，其中珠江P9 获评中国酒业协会2024 年度青酌奖酒类新品，持续推进柔性生产技术改造升级，助力产品结构优化。

盈利预测与投资建议：当前公司高端化持续进行，有望通过释放高档产品利润维持稳健增长，且2024 年原材料成本下降红利有望延续到2025年，提升公司盈利能力，带动公司净利润保持提升。我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为9.51/10.21/11.10 亿元，同比增长17.43%/7.29%/8.72%，对应EPS 为0.43/0.46/0.50 元/股,9月9 日收盘价对应PE 为25/23/21 倍，维持“增持”评级。

风险因素：市场变动风险，原材料供应及价格波动风险，行业竞争风险，食品安全风险。