事件：珠江啤酒发布2025 年三季报，前三季度实现营收50.73 亿元，同比+3.81%，归母净利润9.44 亿元，同比+17.05%，扣非归母净利润9.00 亿元，同比+17.16%。

点评：

Q3 收入略有承压。2025Q1-Q3 实现营收50.73 亿元，同比+3.81%，其中Q3 实现收入18.75 亿元，同比-1.34%，相较于上半年，收入略有承压，我们认为主要原因在于三季度广东天气雨水较多，对啤酒行业销量有一定的影响。在产品方面，公司积极推动97 纯生在省内市场的发展，我们预计Q3 仍然维持了较好的趋势。

成本红利持续兑现，毛利率提升。从成本端来看，2025Q1-Q3 公司营业成本同比-0.67%，其中Q3 营业成本同比-3.62%，相较于Q2 成本端降幅明显，带动毛利率同比+1.16pct 至50.93%。从销售费用端来看，2025Q1-Q3 销售费用同比+3.89%，其中Q3 同比+0.21%，Q3 销售费用率同比+0.24pct 至15.45% ， 波动较小。从管理费用端来看，2025Q1-Q3 管理费用同比+6.55%，其中Q3 同比-1.07%，管理费用率同比+0.02pct 至6.53%，基本持平。综上，2025Q1-Q3 公司归母净利润同比+17.05%至9.44 亿元，归母净利率同比+2.11pct 至18.61%，其中Q3 归母净利润+8.16%至3.32 亿元，归母净利润率同比+1.55pct至17.69%。

盈利预测与投资评级：市场担忧啤酒行业高端化放缓，但是我们认为，尽管超高端整体承压，但是由于区域市场发展阶段、竞争格局有所差异的背景下，区域酒在8-10 元价格带保持了较好的增长。作为“广东粮、珠江水”的品牌代表，珠江啤酒深耕广东市场，2019 年珠江97 纯生上市后在珠三角地区快速放量，我们看好其长期发展空间，此外公司积极布局原浆品类， 储备产品升级的下一个大单品。我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.43、0.49、0.51 元，对应2025 年10 月24 日收盘价（9.61 元/股）PE 为23、20、19 倍，维持“买入”评级。

风险因素：中高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨等