公司公布2025 年度业绩：收入/归母净利润/扣非归母净利润 58.8 亿/ 9.0亿/8.3 亿，同比+2.6%/+11.5%/+9.2%；对应25Q4 收入8.0 亿，同比-4.7%，归母净利润/扣非净利润-0.4 亿/-0.7 亿，分别同比转亏/增亏0.6 亿。收入端，25 年啤酒销量146.2 万吨，同比+1.6%，吨价4019 元，同比+1.0%，全年受广东区域极端天气及政商消费偏弱影响，97 纯生维持高增、带动吨价上行；Q4 淡季销量维持稳健，但受货折投放增加及加强新零售布局等短期因素扰动，吨价阶段性承压（25Q4 销量/吨价分别同比+0.5%/-5.1%）。展望来看，广东省内格局改善及品价比消费趋势下，公司依靠省内强品牌力有望持续受益，维持“买入”评级。

需求平稳，高档单品引领结构向上

25 年公司啤酒销量146.2 万吨，同比+1.6%，吨价4019 元，同比+1.0%，其中25Q4 销量/吨价同比+0.5%/-5.1%。分产品看，主业结构持续优化，25年公司高档/中档/大众化啤酒产品收入分别实现43.3/9.5/4.0 亿元，同比+11.0%/-23.3%/+9.5%，受益于省内格局优化及品价比趋势，高档产品占比持续提升，中档产品收入短期承压，大众化产品受益于消费趋势保持正增长。

分渠道看， 25 年普通/ 商超/ 夜场/ 电商渠道收入分别同比-2.3%/+35.1%/-18.4%/+342.3%，在现饮渠道整体承压的背景下，公司非即饮渠道表现更为稳健，电商及新零售渠道通过拓展即时达等平台实现快增。

成本红利释放，费效比持续优化

25 年毛利率48.3%，同比+2.0pct（25Q4 同比-0.5pct），啤酒吨价/吨成本分别同比+1.0%/-2.9%（25Q4 同比-5.1%/-4.4%），25 年成本红利、结构升级带动毛利率同比上行，25Q4 成本红利延续，受促销增加等因素影响、吨价及毛利率同比下行。费用端，25 年销售/管理费用率分别为15.1%/7.9%，同比+0.2pct/+0.4pct，对应25Q4 分别同比+1.4pct/+2.6pct，期间广告宣传费用投入有所增加。最终录得25 年归母净利率15.4%，同比+1.2pct（25Q4净利率同比-5.4pct）。展望26 年，高性价比消费趋势预计仍将延续，公司有望充分受益，看好公司量、价、利润增长持续优于行业。

盈利预测与估值

考虑外围市场变动导致成本上涨压力，我们下调公司26-27 年盈利预测，我们预计公司26-27 年EPS 分别为0.44/0.47 元（较前次下调8%/12%），引入28 年EPS 0.50 元。参考可比公司26 年平均PE 25x，给予26 年25xPE，目标价11.00 元（前次目标价11.52 元，对应26 年24x PE），维持“买入”。

风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、食品安全风险。