报告关键要素:

3 月27 日，公司发布2025 年年度报告。报告显示，公司2025 年度实现营业收入58.78 亿元（YoY+2.56%），实现归母净利润9.04 亿元（YoY+11.54%），实现扣非归母净利润8.32 亿元（YoY+9.17%）。公司毛利率、净利率均有所提升，期间费用率有所上升，产品结构持续优化。

餐饮复苏和2026 年世界杯赛事有望带动啤酒需求回暖，当前公司高端化持续进行，高档啤酒产品增势有望延续，带动公司净利润保持提升。

预计3 月31 日收盘价对应2026-2028 年PE 为21/21/20 倍，维持“增持”评级。

投资要点:

毛利率、净利率均有所提升，期间费用率有所上升。2025 年度公司毛利率为48.33%，同比+2.03pcts；2025 年公司净利率为15.64%，同比+1.14pcts，毛利率和净利率均有所提升，主要原因为原料成本下降以及公司产品结构持续优化升级。2025 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财务费用率分别15.08%/7.85%/3.22%/-2.81% ， 同比+0.19pcts/+0.43pcts/+0.08pcts/+0.06pcts，整体期间费用率有所提升。

注重新零售渠道建设，产品结构持续优化。渠道端，公司2025 普通/商超/夜场/电商营收分别为50.35 亿元/2.67 亿元/0.72 亿元/3.12 亿元，同比-2.32%/+35.06%/-18.44%/+342.33% ， 占比分别为88.55%/4.70%/1.26%/5.49%，普通渠道为主渠道，商超和电商渠道营收增速较快。产品端，公司高端产品主要为纯生啤酒、雪堡啤酒，中档产品主要为零度啤酒，大众化产品主要为传统啤酒等。2025 高档/中档/大众化产品营收分别为43.33 亿元/9.51 亿元/4.03 亿元，同比+10.98%/-23.28%/+9.51%，占比分别为76.20%/16.72%/7.09%，高档产品占比最高且增速第一。2025 公司实现啤酒销量146.24 万吨，同比增长1.58%，啤酒吨价为3888.58 元/吨，同比增长1.57%。按地区分，2025 公司在华南地区/其他地区分别实现营收56.22 亿元/2.55 亿元，同比+2.39%/+6.28%，占比分别为95.66%/4.34%，华南地区为公司主要辐射地。2025 年公司经销商净增加76 家，其中广东地区净增加33 家。

产品矩阵持续扩张，品牌声量持续放大。公司持续扩张自身产品矩阵，推出雪堡精酿桃沁酿、珠江凤凰单丛茶啤等11 款风味啤酒及迭代升级产品。此外，公司注重品牌营销，2025 年首次举办纯生万人级音乐派对，成为十五运会和残特奥会啤酒类独家供应商并连续11 年冠名赞助广东省男子篮球联赛，品牌声量持续放大。

盈利预测与投资建议：餐饮复苏和2026 年世界杯赛事有望带动啤酒需求回暖，当前公司高端化持续进行，高档啤酒产品增势有望延续，带动公司净利润保持提升。我们根据最新数据调整盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为9.71/10.05/10.36 亿元（更新前2026-2027年归母净利润为10.21/11.10 亿元），同比增长7.44%/3.53%/3.09%，对应EPS 为0.44/0.45/0.47 元/股,3 月31 日收盘价对应PE 为21/21/20倍，维持“增持”评级。

风险因素：市场变动风险，原材料供应及价格波动风险，行业竞争风险，食品安全风险。