公司2025 年营业总收入58.78 亿元（同比+2.56%）；归母净利润9.04 亿元（同比+11.54%），扣非净利润8.32 亿元（同比+9.17%）。公司2025Q4 营业总收入8.05 亿元（同比-4.69%）；归母净利润-4027.48 万元，扣非净利润-6825.46 万元。

事件评论

97 纯生放量，高档表现亮眼。量价拆分来看：1）量：2025 年公司实现销量共计146.2万吨，同比+1.58%，其中2025Q4 实现销量25.9 万吨，同比+0.5%；2）价：2025 年公司吨价同比+1%，整体仍保持增长，但2025Q4 公司吨价同比-5%，预计淡季为去库加大货折带来季节性吨价波动。分价格带来看，2025 年高档/中档/大众化产品收入同比+11%/-23.3%/+9.5%，高档价格带增速亮眼，近年来公司大单品战略成果显著，97 纯生表现出较强市场竞争力，同时公司推出雪堡精酿桃沁酿、珠江凤凰单丛等11 款风味茶啤实现产品迭代。分渠道来看，普通/商超/夜场/电商渠道收入同比-2.3%/+35.1%/-18.4%/+342.3%，电商渠道在即时零售加持下加速发展。

吨成本显著改善，公司盈利能力提升。受益于原材料价格下行，2025 公司吨成本同比-2.9%，延续改善趋势，对应公司毛利率同比+2.03pct 至48.33%。2025 年公司归母净利率同比提升1.24pct 至15.38%，期间费用率同比+0.76pct 至23.33%，其中细项变动：

销售费用率（同比+0.19pct）、管理费用率（同比+0.43pct）、研发费用率（同比+0.08pct）、财务费用率（同比+0.06pct）、营业税金及附加（同比-0.06pct）。

2025 年公司实现产品结构优化，经营水平提升。产品方面公司围绕大单品发力，并积极推动高端产品迭代升级，品牌影响力不断提升。市场开拓方面，公司积极招商稳固传统渠道，同时顺应市场趋势加强新零售渠道建设，公司盈利能力稳步提升。我们预计公司2026/2027/2028EPS 为0.44/0.46/0.49 元，对应PE 为22X/21X/20X，维持“买入”评级。

风险提示

1、需求恢复不及预期；

2、行业竞争进一步加剧；

3、消费者消费习惯发生改变风险。