事件：公司发布2026 年中报，2026H1 公司实现营收33.59 亿元，同比+5.04%，归母净利润6.74 亿元，同比+10.02%，扣非归母净利润6.39亿元，同比+8.97%。其中2026Q2 公司实现营收20.6 亿元，同比+4.53%，归母净利润4.95 亿元，同比+8.62%，扣非归母净利润4.76 亿元，同比+7.87%。

高端产品增长稳健，啤酒销售量价齐升。分产品来看，2026H1 公司高档/ 中档/ 大众化产品营收25.52/4.87/2.21 亿元， 同比+7.99%/-8.93%/+9.77%。量价拆分来看，2026H1 啤酒实现销量75.01 万吨，同比+2.18%，吨价4346.66 元/吨，同比+2.94%，吨成本2090.33 元/吨，同比+1.15%。分渠道来看，2026H1 公司普通/商超/夜场/电商渠道分别实现营收28.60/1.73/0.33/1.94 亿元， 同比-1.48%/+37.68%/-13.10%/+494.81%。从经销商数量来看，公司自2026 年初1449 家增加至2026 年6 月底1501 家。

毛利率阶段性承压，费用管控优化。2026Q2 公司实现毛利率54.18%，同比-1.93pct；实现销售净利率24.22%，同比+0.87pct；实现扣非销售净利率23.1%，同比+0.71pct。其中2026Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.34/-0.22/+0.15/+0.69pct 至11.02%/5.70%/3.00%/-1.53%。

高端化持续推进，筑牢发展基本盘。营销端，公司2026 年上半年锚定高端化趋势，高档啤酒销量同比增长8.16%，并推出茉莉花茶啤等新品丰富产品矩阵；同时优化渠道与队伍管理，强化新零售业务赋能，提升品牌触达效率。运营端，东莞珠啤获评“国家级绿色工厂”，持续提升企业生产运营质效。科技端，深化产学研用与数智化转型，苦瓜青瓜风味原浆啤酒荣获2025 年度青酌奖。园区端，围绕啤酒特色活动，丰富园区消费场景，持续擦亮珠江啤酒博物馆文博游新名片，促进啤酒主业发展。

投资建议：大单品驱动，高端化持续。公司一方面，持续优化产品结构，提升高端产品占比，推出茉莉花茶啤、珠江干啤等新产品；另一方面，深化市场化机制改革，以效率效益提升释放管理效能。基于此，我们预期公司2026-2028 年实现归母净利润9.9/10.9/12.0 亿元， 同比+9.0%/10.9%/9.6%，维持“买入”评级。

风险提示：大单品增长天花板不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。