事件:

10 月22 日公司发布2026 年三季报，前三季度实现营收52.3 亿元，同比+3.1%；归母净利润9.9 亿元，同比+4.9%。2026Q3 实现营收18.7 亿元，同比-0.1%；归母净利润3.2 亿元，同比-4.6%。

投资要点:

销量短期承压，吨价稳健提升。2026Q3 公司收入同比微降，我们判断或主要因餐饮需求偏弱、天气扰动、消化前期渠道库存。量价拆分来看，2026Q3 销量45.9 万吨，同比-2.3%；吨价4086 元/吨，同比+2.3%，销量短期承压，我们判断吨价提升为产品结构持续升级。

包材上涨毛利率承压，销售费用率优化。2026Q3 公司吨成本同比+4.1%至2041 元/吨，我们判断瓦楞纸、铝等部分包材成本上涨压力延续；2026Q3 公司毛利率50.1%，同比-0.9pct。2026Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率同比-2.4/-0.5/+0.3/+0.5pct 至13.0%/6.0%/3.5%/-1.6%，销售费用率优化幅度较大。此外2026Q3 公司资产减值损失同比增加1600 万元、所得税同比增加1610 万元，综合来看，2026Q3 公司归母净利率16.9%，同比-0.8pct。

啤酒板块步入淡季，关注销量修复及97 纯生大单品表现。2026Q3公司通过啤酒节等捕捉年轻人消费场景，但需求压力下业绩短期仍承压。展望四季度，啤酒板块步入淡季，建议关注销量修复进度及97纯生大单品表现；此外公司2025 年推出焕新升级的珠江P9，2026年继续推出茶啤新品，关注新品培育节奏。

投资建议：短期业绩承压，关注销量修复进展，维持“买入”评级。

持续关注公司销量修复情况、97 纯生大单品表现。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为60.5/62.4/64.0 亿元，同比增长3.0%/3.1%/2.5%；归母净利润分别为9.6/10.1/10.4 亿元，同比增长6.5%/4.7%/3.5%，当前股价对应PE 为20/19/19x，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、核心大单品增长乏力、原材料价格上涨、需求修复不及预期、收入区域高度集中、食品安全问题