国泰海通发布研报称，近年来我国即时零售规模迅速扩大，2025年外卖大战边际催化，行业有望在未来几年维持双位数增长。回顾历史，白酒周期更替通常伴随渠道变革，当前行业深度调整，较弱的价格和动销、较高的库存冲击线下传统渠道利润和现金流，而线上渠道仍较为景气，拥抱即时零售不失为一种应变方式。据美团闪购测算2027年我国酒类即时零售市场规模有望达1000亿元、复合增速有望接近中双位数，白酒、啤酒等核心品类有望受益。

国泰海通主要观点如下：

即时零售：大盘景气，酒类积极参与

我国零售行业经历了传统零售、电商、新零售的发展过程，即时零售极大缩短履约时间、丰富消费者选择。近年来我国即时零售规模迅速扩大，2025年外卖大战边际催化，行业有望在未来几年维持双位数增长。具体到酒水领域，酒类即时零售最早发源于1919、酒小二等垂类平台，2015年前后加速，形成垂类、平台型、仓店一体型、前置仓型4类渠道模式；与此同时酒企加大布局与合作，酒类即时零售渗透率显著提升。

酒类即时零售的兴起主要有三方面原因

一是消费习惯改变，消费者愈发追求便捷，且临时需求激发后希望快速得到满足。二是契合性价比需求，压缩流通环节的同时节省运营成本，叠加部分平台投入费用补贴，价格优势明显。三是供给侧驱动，渠道方有意通过新兴渠道获取增量，品牌方为增加触达和收入愿意配合渠道进行推新、宣发等动作。

即时零售是白酒变革期的一种尝试，预计将持续扩容

对白酒行业而言，即时零售利弊兼具，利在于高效履约可创造一部分增量，且有助于品牌触达年轻群体；弊在于线上渠道难以提供社交、鉴真服务及情绪价值，对产品价格体系有所影响，可能冲击品牌形象。

回顾历史，白酒周期更替通常伴随渠道变革，当前行业深度调整，较弱的价格和动销、较高的库存冲击线下传统渠道利润和现金流，而线上渠道仍较为景气，拥抱即时零售不失为一种应变方式。中外对比来看，海外国家亦有此类尝试，证明了酒水即时零售的可行性，考虑海外商品消费线上化率整体低于国内、尤其欧美国家配送效率及成本优势一般，国内酒水即时零售还有较大发展空间。据美团闪购测算2027年我国酒类即时零售市场规模有望达1000亿元、复合增速有望接近中双位数，白酒、啤酒等核心品类有望受益。

投资建议：零售渠道正经历变革、呈现结构性增长，即时零售成为酒类渠道亮点

1)白酒仍在磨底，全国化名酒及区域头部酒企韧性相对较强、具备领先的渠道开拓能力和资金实力，推荐贵州茅台(600519.SH)、山西汾酒(600809.SH)、五粮液(000858.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)、迎驾贡酒(603198.SH)、今世缘(603369.SH)、古井贡酒(000596.SZ)，短期弹性标的推荐珍酒李渡(06979)、舍得酒业(600702.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)；2)啤酒作为酒类第二大品类、客群广泛，在即时零售中的参与度较高，推荐龙头及成长标的青岛啤酒(600600.SH)、珠江啤酒(002461.SZ)、华润啤酒(00291)。

风险提示

渠道转型及扩张不及预期、需求持续偏弱、批价波动。