政策篇：市场化脚步渐近，大时代序幕拉开

4 月，加速审评、医保目录动态调整、降低肿瘤药关税及增值税、加强知识产权保护及改善医疗资源配置的系列政策密集落地，体现出我国加速与国际接轨，进一步市场化。我们的观点非常明确：公平开放的市场才会造就伟大的公司，投资需要做的事情就是寻找正在正确轨道上不断超越的好公司。

行业篇：改善趋势明显，终端药品消费结构性差异明显

2017 年，医药制造业收入和利润总额分别同比增长12.50%和17.80%；2018 年1Q 这一数据为16.1%和22.5%，改善趋势明显。横向比较看，医药在主要的制造业中收入和税前利润增速排名分别为第2 名和第4 名。2017 年中国整体医药市场规模达到约1.35 万亿，同比增长4.1%。分渠道看，第三终端增长最快；分品类看，治疗性用药稳健增长，但是辅助用药增速继续下滑。

上市公司篇：与行业数据一致，整体向好符合预期

2017 年，医药上市公司平均收入、营业利润、归母净利润分别同比增长17.88%，34.15%，21.07%。2018 年第一季度，这一数据分别为23.97%，32.71%，30.47%。增速环比提升，呈现整体向好趋势。

子行业篇： CRO、医疗服务、原料药、生物制药表现优秀

2018 年第一季度，营业收入细分行业中增速前三子行业为原料药、体外诊断、生物制药行业，三者同比增长分别为41.3%，39.8%和40.2%。归母净利润方面，增速前三的子行业为原料药、医药外包、医疗服务，其同比增长分别为212.8%，38.9%和33.1%。重点子板块表现：①原料药：2017 年下半年相关部分原料药品种涨价，导致板块收入利润均有高速增长；②体外诊断：政策执行后医院行为改变，进口替代加速，技术实力强、产品性价比高的公司录得高增长；③医药外包：行业高景气度获确认，仍将继续受益创新药研发大潮；④生物制药：疫苗执行一票制高开，核心公司高速增长，带来收入快速增长，血制品仍待改善；⑤医疗器械：医改政策执行带来医院行为的改变，国家鼓励进口替代和社会办医、积极推进分级诊疗和器械创新等政策背景的支持下，医疗器械行业景气度提升明显，手握核心技术的龙头企业享受最大的红利。

投资建议：

看好细分行业龙头，兼顾估值性价比。5 月重点推荐开立医疗、乐普医疗、安图生物、泰格医药、益丰药房、爱尔眼科、美年健康、国药股份、天士力、安科生物。

风险提示

药品招标、医保支付标准等政策调整比预期更加严格，导致药品终端消费增速放缓。新药审批速度慢于预期。OTC 和药店行业竞争激烈程度慢于预期。