事件概述

3 月25 日晚，公司发布24 年年报：24 年全年实现营业收入133.42 亿元，同比增长49.26%；实现归母净利润25.87 亿元，同比增长71.05%；实现扣非后归母净利润25.46 亿元，同比增长80.80%。

AI 服务器+交换机需求爆发式增长，收入、毛利率表现亮眼

AI 的崛起成为公司24 年增长的核心驱动力。随着大模型从训练拓展至推理应用，AI 正从底层逻辑上逐步革新着技术创新的模式，深度嵌入生产制造的全流程，进而重塑消费领域，各种可能的新兴应用场景需求有望呈现持续增长的态势。

根据公司年报：2024 年上半年，公司AI 服务器和HPC 相关PCB产品同比倍速成长；2024 年下半年，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB 产品成为公司增长最快的细分领域，环比增长超90%。2024 年公司企业通讯市场板营业收入中，AI 服务器和HPC 相关PCB 产品约占29.48%；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB 产品约占38.56%。产品结构升级致24 年公司企业通讯市场板毛利率同比提高4.09 个百分点。

24 年公司营收拆分：

受益于AI 服务器、高速网络设施的爆发式增长和新能源车的旺盛需求，公司企业通讯市场板业务和汽车板业务增长迅猛，带动PCB 业务实现收入约128.39 亿元（同比+49.78%），毛利率提升至约35.85%（同比+3.56pcts）。具体来看：

（1）企业通讯市场板：营收100.93 亿元（同比+71.94%），毛利率38.35%（同比+4.09pcts）；

（2）汽车板：营收24.08 亿元（同比+11.61% ） ， 毛利率24.45%（同比-1.20pcts）；

（3）办公及工业设备板：营收3.23 亿元（同比-38.33%），毛利率42.33%（同比+4.53pcts）；

（4）消费电子板及其他：营收0.15 亿元（同比-28.40%），毛利率38.05%（同比+11.94pcts）。

AI 服务器与汽车板业务共振，扩产项目打破产能瓶颈我们认为：

（1）在AI 驱动的服务器、数据存储和高速网络基础设施需求增长背景下，公司作为国内AI PCB 龙头，产品结构高端、议价能力强，充分受益于AI 服务器和交换机产品放量。与此同时，公司汽车业务的胜伟策经营情况已得到极大改善，重点拓展了48V 轻度混合动力系统P2Pack 产品市场、推动P2Pack 技术在纯电动汽车驱动系统等前沿领域的应用，有望在2025 年实现扭亏。

（2）沪士泰国生产基地，争取在2025 年第二季度全面加速开启客户认证与产品导入工作，逐步释放产能。沪士泰国生产基地的实施将进一步打破产能瓶颈，优化产品结构，增强公司核心竞争力。

盈利预测与投资建议

根据公司24 年年报，我们调整盈利预测。我们预计2025-2026 年公司实现营业收入为172.43 亿元、206.37 亿元（原值为162.52 亿元、186.63 亿元），新增27 年营业收入237.02 亿元，分别同比增长29.2%、19.7%、14.9%；预计2025-2026 年EPS 分别为1.83/2.24 元（原值为1.67/1.92元），新增27 年EPS 2.63 元。对应2025 年3 月26 日33.40元收盘价，PE 分别为18.30/14.89/12.68 倍。公司数通PCB卡位优势明显，当前估值处于较低水平，维持“增持”评级。

风险提示

模型创新致硬件需求发生变化、海外产能投放不及预期、国际贸易冲突风险等。