业绩简评

4 月8 日晚，公司发布2025 年一季报业绩预告显示25Q1 预计归母净利润为7.2~8.2 亿元，同比增长39.86%~59.28%；扣非归母净利润为7.04~8.04 亿元，同比增长41.77%~61.91%。增长动力来自于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求。

经营分析

AI 仍然是当前确定性最强的需求。从海外资本开支预期可看到云计算厂商正在争相在AI 基础设施布局，根据彭博预期，2025 年META、谷歌、微软、亚马逊资本开支分别同比增加60%、43%、45%、20%，AI 服务器从以往的14~24 层提升至20~30 层，交换机提升至38~46 层，部分产品还会引入HDI 工艺，行业附加值有望增长。虽然当前海外关税或对出口产业链有影响，但考虑到各大厂商仍在加快布局、AI 硬件产品仍在升级，因此我们认为AI 相关需求在当前的确定性仍然最高。

公司AI 业务占比快速提升，扩产迎接强劲需求。2024 年公司企业通讯市场板营业收入中（企业通讯市场板占整体收入75.65%），AI服务器和HPC 相关PCB 产品约占29.48%；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB 产品约占38.56%。在AI 需求进一步加速的情况下，公司也开始加速布局产能，2024 年启动“面向算力网络的高密高速互连印制电路板生产线技改项目”和“人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目”。考虑到公司绑定海外高端客户（2024年境外营收占比83%、境外毛利占比达到91%）、不断投入研发以支撑产品升级（2024 年研发费用率达到5.9%的高水平），我们认为公司有望乘AI 发展东风实现快速发展。

盈利预测、估值与评级

考虑到当前新增关税到来的贸易风险，我们保守下调公司盈利预期，预计公司2025~2027 年归母净利润为35.5 亿元（下调13.2%）、49.6 亿元（下调7.3%）和58.3 亿元，对应PE 为13.5 倍、9.7倍、8.2 倍，考虑到公司高端产品布局、盈利能力有望进一步升级，给予“买入”评级。

风险提示

市场竞争风险；原材料价格波动风险；需求不及预期风险；关税导致盈利能力下滑风险；DeepSeek 等模型创新带来的变化；中美贸易冲突风险；汇率波动风险。