产品结构大幅调整，盈利能力显著提升。2024 年公司实现营业收入133.42亿元(YoY +49.26%)，归母净利润25.87 亿元(YoY +71.05%)，扣非后归母净利润25.46 亿元(YoY +80.80%)；对应4Q24 营收43.31 亿元(QoQ +20.74%, YoY+51.64%)，归母净利润7.39 亿元(QoQ +4.42%, YoY +32.07%)。盈利能力上2024 年公司毛利率34.54%(YoY +3.37pcts)，其中4Q24 毛利率31.80%(QoQ-3.14pcts, YoY -0.64pcts)。AI 算力基建加速推进，带动PCB 行业结构性增长，成为公司业绩增长的核心驱动力。

AI 算力相关营收近翻倍增长，板块毛利率38%。2024 公司企业通讯市场板实现营业收入100.93 亿元，同比+71.94%，其中AI 服务器和HPC 相关PCB 产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2023 年的约21.13%增长至约29.48%，同比增长近一倍，根据Prismark 数据，全球相关需求复合增长率约达40.2%。高速网络的交换机及其配套路由相关PCB 产品约占38.56%，2H24环比增长超90%。AI 将显著重塑高端PCB 需求，PCB 行业将面临集中度进一步提升的趋势，公司GPU 类产品、800G 交换机等高端产品已批量出货，通过前沿布局，公司在复杂市场中保持了韧性和竞争优势。

胜伟策亏损大幅收窄，汽车板竞争加剧导致毛利率下滑。2024 公司汽车板实现营收24.08 亿元(YoY +11.6%)，毛利率24.45%(YoY -1.2pct)。2024 年智能化成为市场重要趋势，L2 级辅助驾驶逐步普及。汽车PCB 市场面临中低端供给过剩、价格竞争加剧、原材料波动及技术研发压力等多重挑战，叠加胜伟策汽车板业务尚未全面扭亏等因素影响，汽车板毛利率同比减少。其中公司毫米波雷达、采用HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、P2Pack 等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023 年的约25.96%增长至约37.68%。

投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

考虑到公司2024 业绩亮眼，AI 算力基建进入兑现期，我们上调盈利预测，预计公司2025-27 年实现归母净利润35.2/46.6/55.5 亿元（25-26 年前值为32.9/38.8 亿元），同比增速35.9/32.5/19.2%，当前股价对应PE 为14/11/9x，维持“优于大市”评级。

风险提示：大客户需求不及预期；扩产不及预期；汇率风险。