沪电股份公布1Q25 财报：实现营收40 亿元，同增56%，主要受益于AI类产品需求增加；毛利率32.8%，同减1.1pp，主要受股权激励费用增加、泰国新厂投产初期开工率较低以及汇兑受益减少的影响；归母净利7.6 亿元（符合公司此前指引的7.2-8.2 亿元），同增48%。我们认为公司目前的估值具有吸引力（14.2x 25 年PE），给予目标价48.50 元，维持“买入”评级。

AI 类PCB 加速放量，24 年占总营收比重达51%受益于人工智能和高速网络基础设施的强劲需求，公司企业通讯板24 年实现营收101 亿元，同增72%；毛利率38.4%，同增3.9pp；其中AI 类PCB占总营收比重达51%：1）AI 服务器PCB：24 年实现营收29.8 亿元（占总营收比重22%），同增140%；2）交换机PCB：24 年实现营收38.9 亿元（占总营收比重29%），其中2H24 实现营收25.5 亿元，环增90%。展望2025 年，随着北美算力大客户新一代服务器在近期开始出货，我们预期公司2025 年 AI 类PCB 在整体营收占比将加速提升。

“技改+扩产”缓解产值焦虑，彰显布局AI 产业决心面对AI 类客户的强劲需求，沪电股份的产线在过去四个季度持续满负荷运行。虽然公司通过产品结构优化，实现了单季度营收规模的持续攀升，并在4Q24 创下了43 亿单季度营收历史新高，但市场一直关注公司现有产线的产值上限会在哪里。我们看公司将通过“技改+扩产”来应对产值焦虑：1）短期，公司主要通过技改扩充瓶颈及关键制程产能；2）中长期，公司将通过高端AI 类PCB 产能建设，分阶段达成产能升级式扩容（公司预计到31 年将累计新增48 亿高端HDI 产值），彰显了公司对AI 长期产业趋势的看好。

下调目标价至48.50 元，维持“买入”评级

我们维持公司2025/2026/2027 年归母净利润预测分别为37.3/45.6/49.9 亿元。考虑到目前关税冲突下，投资者对于科技股的投资更为谨慎，我们下调目标价至48.50 元（前值58.20 元，对应30.0x 25 年目标PE），基于25.0x 25年目标 PE（vs Wind 一致预期可比公司均值19.7x 25 年 PE，溢价以反映公司在全球AI 算力链中的龙头卡位优势以及技术优势）。维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；产能爬坡和技术升级慢于预期。