业绩总结：2025 年一季度，公司实现收入 40.4 亿元，同比增长 56.3%，实现归母净利润7.6 亿元，同比增长48.1%。

业绩高速增长，费用端稳中有降。2025 年一季度：1）营收端，公司实现收入40.4 亿元，同比增长56.3%。2）利润端，公司实现归母净利润7.6 亿元，同比增长48.1%。公司2025 年一季度毛利率为32.8%，同比提升8.1pp；净利率为18.8%，同比提升8.9pp。3）费用端上，公司销售费用率为2.8%，同比下降0.6PP；管理费用率为2.1%，同比下降0.1PP；研发费用率为5.3%，同比下降1.9PP。

全球高多层数通核心玩家，AI 服务器放量与交换升级带动业绩释放。公司深耕高多层PCB 板领域，制造加工层面具有深厚经验积累，高多层数通工艺上全球处于领先地位。客户结构上看，公司是Nvidia、思科、Arista 等厂商高多层产品核心PCB 供应商，客户资源上深度绑定海外主流AI 硬件客户。我们认为未来公司将持续受益于AI模型升级、数据传输量提升带动的AI加速卡与交换机升级，PCB 产品将迎来层数增长与工艺附加值提升。全球AIGC 产业发展将是公司业绩增长核心动能。

汽车领域积极前瞻布局，汽车智能化下沉或打开新增长空间。随传统燃油汽车向电动化、智能化转型，汽车PCB 对高温、高压、高密度等要求快速释放，汽车PCB 迎量价齐升。此外，伴随智驾渗透率提升，电车高频毫米波雷达、ADAS等高端PCB 需求快速增长。公司在汽车领域前瞻布局p2pack、ADAS、V2X等领域，积极通过沪利微电进行扩产，未来将充分受益于汽车电动化、智能化释放的需求增量。

盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年EPS 分别为1.81 元、2.25 元、2.67 元，对应动态PE 分别为17 倍、14 倍、12 倍，未来三年归母净利润复合增速有望达25.6%。给予公司2025 年22 倍PE，对应目标价39.82 元，首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示：AI 需求不及预期的风险、PCB 市场竞争加剧风险、数通PCB 技术路线变化的风险。