事件：2025 上半年，公司实现营收84.94 亿元，同比+56.59%；实现归母净利润16.83 亿元，同比+47.50%。

产线爬坡等多重因素致毛利率同比略降：公司2025 第二季度实现营收44.56 亿元，同比+56.91%，环比+10.37%；实现归母净利润9.20 亿元，同比+47.01%，环比+20.70%。主因股权激励费用大幅增加（2025 年为2.56亿元，2024/9/27 开始摊销）、泰国工厂爬坡（2025 上半年亏损0.96 亿元）和汇率原因（2025 上半年汇兑收益同比减少5982 万元）和资产减值（2025第二季度资产减值损失1.57 亿元，同比+23.77%），导致公司毛利率、净利率有所下降，2025 第二季度毛利率为37.31%，同比下降1.52 个百分点。

AI 服务器与高速交换机驱动增长：企业通讯市场板业务2025 上半年营收65.32 亿元，同比+70.63%。其中，AI 服务器和HPC 相关产品营收同比+25.34%，占企业通讯市场板收入的23.13%；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB 产品同比+161.46%，占企业通讯市场板收入的53.00%。公司目前已与国内外多家头部公司合作开发基于224Gbps 速率平台产品；1.6T交换机已进入客户打样及认证阶段。公司泰国生产基地于2025 年第二季度进入小规模量产阶段，在AI 服务器和交换机等应用领域已取得2 家客户的正式认可，另有4 家客户预计于2025 下半年取得正式认可，预期2025 年末可接近合理经济规模，为后续经营性盈利目标的实现筑牢根基。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营收175.48/221.75/274.45亿元，归母净利润36.62/47.09/58.55 亿元。对应PE 分别为28.1/21.9/17.6倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求转弱；新品研发不及预期；地缘政治风险。