2025Q3 利润创新高，维持“买入”评级

2025 年前三季度公司实现营收135.12 亿元，yoy+49.96%，实现归母净利润27.18亿元，yoy+47.03%。单Q3，公司实现营收50.19 亿元，yoy+39.92%，qoq+12.62%；实现了归母净利润10.35 亿元，yoy+46.25%，qoq+12.44%；实现毛利率35.84%，yoy+0.90pct，qoq-1.47pct；实现净利率20.62%，yoy+1.05pct，qoq+0.02pct，得益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求，公司Q3 利润创单季度新高。基于公司AI PCB 的加速放量以及产能的持续释放，我们上调2025、2026、2027 年利润预期，预计2025-2027 年归母净利润为39.26/55.33/75.77 亿元（原值为34.60/42.13/51.54 亿元），EPS 为2.04/2.88/3.94元，当前股价对应PE 为39.2/27.8/20.3 倍，维持“买入”评级。

AI 需求强劲，高速交换机和AI 服务器快速增长2025 年上半年公司企业通讯市场板实现营业收入约65.32 亿元，同比大幅增长约70.63%，其中AI 服务器和HPC 相关PCB 产品同比增长约25.34%，占比达到23.13%；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB 产品成为公司增长最快的细分领域，同比增长约161.46%，占比达到53.00%。AI 领域强劲需求成为公司营收和利润快速成长的重要驱动力。

高端产能持续扩充，奠定未来增长基础

公司在近两年加快资本开支投入，一方面通过技改，升级瓶颈及关键制程、靶向扩充产能；另一方面加快新工厂建设。公司总投资约43 亿元的人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目在2025 年6 月下旬开工建设，预期将在2026 年下半年开始试产并逐步提升产能。泰国生产基地于2025Q2 进入小规模量产阶段，在AI 服务器和交换机等应用领域，已取得2 家客户的正式认可，另有4 家客户的认证与产品导入工作也在持续推进。公司不断加大国内外产能扩充，打开未来营收新天花板。

风险提示：下游需求不景气；竞争加剧风险；算力板块估值下调。