事件：2025 前三季度，公司实现营业收入135.12 亿元，同比增长49.96%；归属于上市公司股东的净利润27.18 亿元，同比增长47.03%。

AI 需求旺盛，业绩持续高增：受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求，公司技改扩张产能落地释放，推动公司业绩同比显著提升。公司2025 第三季度实现营收50.19 亿元，同比+39.92%，环比+12.62%；实现归母净利润10.35 亿元，同比+47.43%，环比+12.70%。

公司2025 第三季度毛利率为35.84%，同比增长0.9 个百分点，环比下滑1.47 个百分点。主因股权激励费用增加（2025 年总计2.56 亿元，2024/9/27开始摊销）、泰国工厂爬坡和汇率波动等原因，导致公司毛利率环比有所下降。

产能释放为后续增长奠定基础。公司近两年加快资本开支，2025 年上半年财报现金流量表中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金约13.88 亿元，2025 第三季度为7.15 亿元，依旧维持高水平。泰国基地于2025 年第二季度进入小规模量产阶段，在AI 服务器和交换机等应用领域已陆续取得客户的正式认可。随着客户拓展及产品导入的逐步推进，其产能将逐步有序释放，并进一步验证其中高端产品的生产能力，预期2025 年末可接近合理经济规模，为后续经营性盈利目标的实现筑牢根基。公司在 2024 第四季度规划投资约43 亿元新建项目已于 2025 年6 月下旬开工建设，预期将在 2026 年下半年开始试产并逐步提升产能。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营收182.28/238.81/326.96亿元，归母净利润38.99/51.73/72.38 亿元。对应PE 分别为39.5/29.8/21.3倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求转弱；新品研发不及预期；地缘政治风险。