事件：2025 年，公司实现营收189.45 亿元，同比增长42.00%；实现归母净利润38.22 亿元，同比增长47.74%。

高速网络交换机领域表现突出：2025 年，公司数据通讯PCB 持续成长，实现营收146.56 亿元，同比大幅增长45.21%，毛利率同比提高1.33 个百分点。其中：高速网络交换机及其配套路由应用领域实现营业收入约81.69 亿元，同比大幅增长约109.89%成为公司增长最快的细分领域；AI 服务器和HPC 应用领域实现营业收入约30.06 亿元；通用服务器应用领域实现营业收入约25.40 亿元；无线通讯网络及其他应用领域实现营业收入约9.41 亿元。

汽车新兴智能化与电动化产品放量明显： 2025 年，公司智能汽车应用领域实现营收30.45 亿元，同比增长26.41%，受行业竞争及原材料成本压力影响，毛利率同比下降约1.61 个百分点。其中：汽车安全系统及其他应用领域实现营业收入约18.65 亿元，提供稳健支撑；汽车智能及电动化系统应用领域实现营业收入约11.79 亿元，同比激增约114.62%，以毫米波雷达、采用HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、P2Pack 为代表的新兴汽车板产品持续放量，并抵消了传统汽车安全系统等产品的部分价格压力。

投资建议：公司稳步推进国内外产能的有序扩张。2026 年分别新增投资建厂：（33 亿元在青淞、55 亿元在沪利微电）以满足市场对高端印制电路板的中长期增量需求。在泰国工厂，数据通讯方面已有超70%的海外客户完成认证，2026 年第一季度其产能利用率已超90%。我们预计公司2026-2028 年实现营收269.23/380.71/583.18 亿元，归母净利润55.76/85.48/147.29 亿元。对应PE 分别为27.3/17.8/10.3 倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求转弱；新品研发不及预期；地缘政治风险。