编者按：2025年的中国公募基金行业，正站在一个新的历史起点上。作为证券时报旗下专注基金领域的专业研究机构，证券时报基金研究院始终相信，深度研究是穿透迷雾的明灯，抵达真理彼岸的帆船。我们以望远镜的视角洞察公募行业周期律动，把握政策导向与市场趋势;以显微镜的精神解剖具体问题，挖掘现象背后的底层逻辑;以指南针的敏锐输出建设性观点，为监管决策、公募转型、投资者服务提供智力支撑。

本周起，本报特别策划推出基金研究院系列专题，首期关注A股市场“基金抱团”现象，以及“固收+”产品正成为A股行情的“隐形推手”的情况，以期穿透市场底层逻辑，解析未来趋势变化。敬请垂注!

证券时报基金研究院 吴琦

今年下半年，超400只主动基金净值涨幅超30%，这些基金的重仓股高度重叠，包括新易盛、中际旭创、胜宏科技等，反映出公募抱团行为再度强化。

证券时报基金研究院发现，与历史上的A股多次抱团相比，本轮基金抱团风格更显极致，业绩兑现节奏快使得基金经理调仓更加坚决，在ETF与主动基金共同推动下，抱团股的价格弹性更突出，阶段性为基金经理组合贡献了可观的超额收益。

然而，交易拥挤、估值高企、技术迭代及海外政策等潜在风险也在积聚，市场需警惕极端共识回撤可能引发的流动性冲击。因此，流动性风险须提前预防。

基金抱团加速

科技赛道共识空前

公募基金“抱团”是指众多基金对某些行业、个股发展前景高度认同，进行集中配置和重仓持有的行为。

A股历史上，曾出现多轮基金抱团行情。如2006至2007年，基金抱团金融、地产、煤炭和有色金属等，造就了一场轰轰烈烈的大牛市;2013至2015年，基金抱团互联网等板块，各行各业公司在互联网概念催化下，股价上演疯狂一幕;2018至2021年，基金抱团消费、医药、新能源，业绩翻倍、规模达百亿元的行业主题基金产品不断涌现。

事实上，在美股市场，也有基金极致抱团的阶段。例如美股基金长期拥抱科技股，美国科技龙头公司在标普500指数中的权重比例不断上升。

在上一轮基金抱团中，消费、医药、新能源等结构性行情不断演绎，成为基金抱团主线，相关龙头公司长期占据主动基金重仓股前列。但随着行业景气度变迁，上一轮的基金抱团股逐渐瓦解，持续遭到主动基金减持。与此同时，在新的时代背景下，一些公司正被基金扎堆增持，成为基金经理新的“心头好”。

每轮基金抱团都带有鲜明的时代烙印，龙头公司总能跻身基金核心持仓。

基金2025年半年报数据显示，主动基金全部持仓前20大股票出现明显切换，腾讯控股、阿里巴巴-W、新易盛、中芯国际H股、中际旭创、招商银行、泡泡玛特、兆易创新、胜宏科技等在今年上半年获得主动基金加仓，这些公司多属于新消费、人工智能等成长领域。

主动基金中，持有腾讯控股、阿里巴巴-W、中芯国际H股、招商银行、泡泡玛特和胜宏科技的产品数量相比去年底均增加了超200只，基金抱团势头显著强化。

更重要的是，这批新抱团股贡献了惊人的超额收益，成为市场瞩目的焦点。证券时报基金研究院统计显示，主动基金全部持仓前20只股票自7月份以来平均回报达到42%，这些股票全年的平均回报更是高达103.8%，远远超过全市场各大主流指数同期表现。

数据对比显示极致切换特征：以2023年末持仓为基准，主动基金全部持仓前20大股票2025年平均回报仅35.82%;即使以2024年末持仓为起点，今年平均回报也仅为51.71%。而最新持仓(截至2025年半年报)的前20大股票，仅用近半年时间便实现103.8%的平均回报，超额收益能力呈几何级跃升。

新一轮抱团显现新特征

值得关注的是，与以往相比，当下的基金抱团股出现新变化。

随着香港与内地互联互通机制不断深化，公募基金不断南下，争夺港股优质龙头资产定价权。在2020年，主动基金全部持仓前20大股票名单中仅有腾讯控股和美团2家港股公司，而现在，腾讯控股、阿里巴巴-W、小米集团-W、中芯国际H股和泡泡玛特占据了其中5个席位，腾讯控股成为主动基金持有市值最高的公司。

人工智能板块成为新时代背景下的基金抱团新宠，尤其是算力产业链中的光模块、PCB等硬件方向成为配置焦点。新易盛、中际旭创、沪电股份、胜宏科技等最新受益于人工智能发展的公司，成为主动基金配置人工智能板块的首选标的。Wind数据显示，全市场超1000只主动基金持有光模块龙头新易盛和PCB龙头沪电股份，数百只主动基金持有中际旭创和胜宏科技等。

除了行业板块层面呈现的新特征，此次基金抱团节奏更快、业绩更扎实和风格更极致。主动基金经理调仓愈发果决，仅两年内便完成持仓结构的全面切换，拥抱AI产业链最上游的算力。如2022年底，仅有162只主动基金持有新易盛，而最新数据显示有1062只基金持有新易盛。

业绩更扎实也是此次基金抱团股的重要特征。与历年基金抱团中出现的主题投资不同，此轮基金抱团股业绩释放较快，市场预期较为一致。这也使得本轮抱团股在初期看起来“更有底气”。

不少追求极致弹性的基金经理几乎全仓转向景气行业龙头公司，持股集中度非常高，这种高锐度的操作旨在追求极致的超额收益。而一些持仓均衡的主动基金也陆续在组合中加入相关公司的配置。值得一提的是，主动基金经理之所以追求极致的持仓，也与行业的竞争格局不无关系。在主题概念与基本面之间，更多的基金经理倾向于绩优基本面，而目前能跑出良好业绩且确定性较强的公司寥寥无几。

另外，在资金流向方面，ETF等被动资金涌入核心指数成份股，也在资金层面强化了抱团效应，呈现出更为显著新特征。国内ETF规模近年来不断增长，一些基金抱团股被纳入核心宽基指数或者指数公司将其纳入新主题指数后，被动资金买盘推动股价飙升，这种与传统行业依靠稳定经营和品牌优势吸引资金抱团截然不同。

警惕抱团共识背后的风险

基金经理追求超额收益，基金公司追求规模效益和管理费，基金投资者追求短期回报，这必然会让主动基金转向极致抱团，激进押注。但当 “抱团” 走向极致，便会从 “收益共享” 转向 “风险共担”。

即便当前基金抱团标的具备扎实的业绩基本面支撑，但其股价若已过度透支未来预期，仍可能引发剧烈波动。值得关注的是，部分公司的“技术先发优势”本质上具有阶段性特征——当政策环境发生重大调整，或技术路线出现颠覆性突破时，行业竞争格局将面临重构风险，原有投资逻辑的根基将被撼动。此时，那些因技术领先获得的估值溢价(显著高于行业均值的部分)将难以维持，叠加行业产能扩张可能引发的价格战，高估值体系将失去业绩支撑的“安全垫”，最终走向均值回归。

历史经验已多次印证此类风险的破坏性：2021年新能源板块的泡沫破裂便是典型案例。彼时行业实际增速显著低于市场一致预期，在前期过度定价的压力下，板块股价快速回调，多只主题基金净值遭遇腰斩，这场由“业绩透支+技术路线动摇+产能过剩”共振引发的风险事件，为当下市场敲响了警钟。

此外，基金抱团离不开资金的持续净流入。当市场情绪转向或增量资金停止净流入时，很可能会引发流动性踩踏。

A股市场存在显著的“风格轮动”特征，当抱团赛道估值过高、性价比下降时，资金会转向估值更低、业绩更稳定的板块，引发风格切换，导致抱团资金分流。尤其需注意的是，ETF等被动产品规模巨大，申赎波动将被放大到股价中，进一步加剧整体波动。