事件：

公司公布2024 年业绩报告。根据公司公告，公司2024 年实现营收49.20 亿元，同比降低23.71%，实现归母净利润0.53 亿元，同比降低92.44%；2024 单Q4 实现营收11.53亿元，同比降低52.23%，实现归母净利润-1.32 亿元，同比降低138.27%。公司业绩低于市场预期。

点评：

无线通信及北斗导航受需求波动影响短期收入，有望随需求释放恢复增长。根据公司公告，公司2024 年收入有所下滑，分产品看，1）无线通信实现收入 15.82 亿元，同比减少40.68%；2）北斗导航产品实现收入 4.53 亿元，同比减少51.67%；3）航空航天产品实现收入4.28 亿元，同比增加2.16%；4）数智生态产品实现收入23.69 亿元，同比增加1.23%。我们分析认为，无线通信及北斗导航产品受行业客户调整及周期性波动影响，2024年出现较大幅度下滑，预计随着下游需求好转，公司2025 年收入有望恢复增长。

持续加大研发投入叠加大力拓展新兴领域，短期业绩承压。根据公司公告，2024 年毛利率为28.79%，较去年同期降低3.80pcts，净利率为2.17%，较去年同期降低9.20pcts。

我们分析认为，1）毛利率下降主要系产品结构变化，高毛利的无线通信及北斗导航收入下滑较多；2）净利率下降主要受期间费用影响叠加加大民品市场拓展，2024 年期间费用率为29.31%，较去年同期增加7.22pcts，其中研发费用率增加明显，2024 年为19.22%，较去年同期增加4.74pcts。我们认为，公司加大在北斗、无人系统、卫星互联网、低空经济、芯片、6G、人工智能、机器人、脑机接口、智能穿戴等新兴领域的投入，全力打造未来业绩新增长点。随着公司研发成果转化为收入以及军民领域需求释放，叠加规模效应不断增强，未来业绩有望恢复增长。

空天地信息化网络核心国企，军民双驱助力稳健增长。1）公司为国内资深军工电子企业，在保持无线通信、北斗导航、航空航天和数智生态四大业务板块已有基础上，不断探索新增长点，构筑竞争优势，未来有望随下游需求放量及民品应用领域拓展实现营收业绩稳健增长；2）无线通信领域：全频段覆盖的传统优势企业，是无线通信装备种类最全的单位之一；3）北斗导航领域：率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，是“北斗+5G”应用领先者；4）航空航天领域：国内机构市场模拟仿真系统领导者，国内首家为机构用户提供“D 级”模拟器的供应商，航空飞机制造主流供应商。

下调2025-2026E 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司持续加大新兴领域市场拓展，加大研发投入提升市场竞争力，我们下调公司2025-2026E 年归母净利润预测为5.69/7.37 亿元（前值为7.54/10.35 亿元），新增2027E 年归母净利润预测为9.77 亿元，当前股价对应PE 分别为49/38/28 倍。选取芯动联科（惯性导航芯片）、臻镭科技（卫星用组件及芯片）、国博电子（卫星通信用组件及芯片）等以导航、通信产品为主业的代表性公司进行对比，可比公司2025E 年的PE 均值为70 倍，2025 年公司PE 估值低于可比公司平均估值。考虑到公司是无线通信领域全频段覆盖优势企业，叠加北斗导航下游应用放量，同时公司积极布局“北斗+5G”、卫星互联网和无人产业，公司未来业绩有望实现快速增长，因此维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；新兴业务市场拓展不及预期