业绩

公司发布2024 年及2025 年一季度财报。公司24 年营收131 亿元，同比-68%，归母净利润-79 亿元，同比-208%；其中24Q4 营收30 亿元，同环比-58％/-18％，归母净利润-22 亿元，同环比-175%/-345％。25Q1实现营收25.84 亿元，同比-0.02%；归母净利润1.04 亿元，同比+102.68%；归母扣非净利润0.44 亿元，同比+101.13%。盈利改善的主要原因包括：1）公司控股子公司Windfield Holdings Pty Ltd 锂矿定价周期缩短，减少了锂精矿定价机制与锂化工产品销售定价机制的时间错配，降低了生产成本；2）SQM 税务争议裁决对其净利润的影响已在2024 年度确认，预计2025 年第一季度业绩将同比增长，公司确认的投资收益较上年同期增长。

资源端产能持续扩张，锂化工品规划产能超12 万吨资源端，格林布什目前锂精矿产能合计约162 万吨/年。24 年泰利森共生产锂精矿141 万吨，其中化学级锂精矿135.3 万吨、技术级锂精矿5.7 万吨；泰利森各项重点工程项目建设也稳步推进，其中化学级三号工厂建设项目已完成干法工厂的建设，2025 上半年将重点推进湿法工厂建设以及分阶段进行土方工程；预计该项目将于2025 年10 月生产出第一批锂精矿产品。化学级三号工厂建成后，格林布什锂精矿总产能将达到 214 万吨/年。中游端，公司目前已建成锂化工产品产能约 9.16万吨/年，加上已宣布的规划锂化工产品产能共计12.26 万吨/年。

投资建议

我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为17.68/31.76/51.50亿元，对应PE 分别为27、15、9 倍，维持“买入”评级。

风险提示

新建产能不及预期；下游需求不及预期；新技术出现；不可控的全球地缘风险。