事件:2025 年，公司实现营业收入103.46 亿元，同比下降20.80%；归母净利润4.63 亿元，实现扭亏为盈。分季度看，2025 年第四季度公司实现营业收入29.49亿元，环比增长7.87%，同比下降1.66%；归母净利润2.83 亿元，环比增长198.95%，同比扭亏为盈。公司财务费用2015 年以来首次为负。

点评：

多因素共振驱动盈利改善，公司成功实现扭亏为盈。2025 年尽管锂产品销售价格同比下降，但公司盈利实现改善：（1）文菲尔德锂矿定价周期缩短，泰利森锂精矿与锂盐产品定价错配影响大幅减弱，随着新购锂精矿入库及库存消化，生产成本贴近最新采购价；（2）SQM 业绩同比大幅增长，确认的投资收益增加；（3）资产减值损失较上年减少；（4）澳元走强带来汇兑收益增加。

资源端优势持续夯实，格林布什锂矿产能提升至214 万吨/年。 公司目前主要产品包括锂精矿和锂化工产品。公司目前生产的锂精矿产品主要来自于公司控股的澳大利亚格林布什锂辉石矿项目。该项目目前共建成有五个锂精矿选矿厂，包括化学级锂精矿一号工厂、化学级锂精矿二号工厂、化学级锂精矿三号工厂、技术级锂精矿工厂和尾矿再处理厂。其中化学级锂精矿三号工厂于2025 年12 月18日建设完成，2026 年1 月30 日生产出首批符合标准的化学级锂精矿产品，该工厂计划于2026 年内完成产能爬坡。截至2025 年底，公司格林布什锂辉石矿项目已建成锂精矿产能从162 万吨/年提升至214 万吨/年。

锂化工产能稳步扩张，全球综合锂化工产能预计达12.26 万吨/年。公司目前在国内和海外均有锂化工产品生产基地，目前已建成投产的锂化工产品生产基地共六个，分别位于四川射洪、四川安居、重庆铜梁、江苏张家港（其中包括碳酸锂和氢氧化锂两个基地）、澳大利亚奎纳纳，目前已建成综合锂化工产品产能合计12.16 万吨/年。同时，公司在重庆铜梁正在建设年产1,000 吨金属锂及配套原料的扩建项目。上述项目建成投产后，公司全球综合锂化工产品产能合计将达到12.26 万吨/年。

盈利预测、估值与评级：由于锂价上涨，上调2026-2027 年盈利预测，预计2026-2027 年公司归母净利润分别为51.7、54.0 亿元（上调185%、143%），新增2028 年归母净利润预测为57.1 亿元，2026-2028 年对应当前股价PE 分别为19 倍/18 倍/17 倍，鉴于公司全球行业龙头地位及优质资源布局，我们维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；行业供给侧产能过快释放；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；海外运营风险；技术路径变化风险等。