公司发布2024 年报及2025 一季报：

1）2024 年全年实现归母净利润10.4 亿，同比增加205.2%；扣非归母净利润10.2 亿，同比增加199.5%。

2）2025Q1 公司实现归母净利润2.36 亿，同比增加24.0%；Q1 扣非归母净利润为2.31 亿，同比增加23.8%。

经营表现：

1）业务量：2024 年全年完成227.3 亿件，同比+29.8%，市占率13.0%，同口径下提升0.83pct；25Q1 完成58.1 亿件，同比+26.6%，市占率12.9%，同比提升0.5pct。2）单票收入：2024 年单票快递收入2.05 元，同比-8.1%（-0.18 元），其中单票信息服务0.09 元，同比-0.02 元；单票有偿派送1.20 元，同比-0.12 元，单票中转收入0.76 元，同比-0.04 元。

25Q1 单票快递收入2.04 元，同比-6.2%（-0.13 元）。3）单票快递业务成本：2024 年单票快递成本1.94 元，同比-9.7%（-0.21 元），其中单票派送成本1.22 元，同比-9.7%（-0.13 元）；单票运输成本0.37 元，同比-9.1%（-0.04 元）。4）单票盈利：单票毛利：2024 年单票0.125 元，同比+28%(+0.027 元），25Q1 单票0.117 元，同比-10%(-0.013 元）。单票归母净利：2024 年单票0.046 元，同比+135%(+0.026 元），25Q1 单票0.041元， 同比持平。单票扣非归母净利： 2024 年单票0.045 元， 同比+131%(+0.025 元），25Q1 单票0.040 元，同比持平。

资本开支：2024 年，公司顺利完成三年百亿产能提升计划，三年来累计实施 179 个产能提升项目，全网处理能力显著提升。2024 年内，公司顺利完成 42 个工程，推动常态吞吐产能突破日均 7,500 万单，并具备高峰期处理亿级包裹的能力。公司在年报中披露预计 2025 年内常态吞吐产能将提升至日均 9,000 万单以上。

1-3 月业务量累计同比增速申通领先：申通（26.6%）>韵达（22.9%）>圆通（21.7%）>行业（21.6%）>顺丰（19.7%）。

投资建议：1）盈利预测：基于公司24 年业绩表现以及当前行业表现，我们小幅整体公司2025-26 年盈利预测至14.5、18.1 亿元（原预测为15.1、18.5 亿元），同时引入27 年盈利预测为20.9 亿，对应2025-27 年EPS 分别为0.94、1.18 及1.37 元，PE 分别为11、9、8 倍。2）目标价：

我们预计快递行业业务量增速2025-26 年仍将维持15%左右，在行业反内卷的大背景下，单票盈利有望保持稳定，即可维持超越行业件量增速的业绩增长水平。龙头公司至少应修复至15 倍PE 以上，我们给予2025 年盈利预测15 倍PE，对应目标市值217 亿，目标价14.17 元，预期较现价33%空间，强调“推荐”评级。

风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。