投资要点

公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年，公司实现营业收入471.69 亿元，同比增长15.26%，实现归母净利润10.40 亿元，同比增长205.24%。2025Q1，公司实现营业收入119.99 亿元，同比增长18.43%，实现归母净利润2.36 亿元，同比增长24.04%。

业务量实现高增，单票价格有所波动

2024 年，公司完成快递业务量227.29 亿件，同比增长29.83%；市场份额为12.98%，同比上升0.83pct；2025Q1 公司完成快递业务量58.07 亿件，同比增长26.60%。

2024 年，公司快递单票价格为2.05 元，同比下降8.10%；2025Q1 公司快递单票价格为2.04 元，同比下降6.22%。

单票成本持续优化，毛利率提升1.7pct

2024 年，公司快递服务单票成本为1.94 元，同比下降9.68%，主要系公司持续投放智能设备提升装卸效率降低分拣成本，并优化干线路由与运力结构降低干线运输成本；毛利率为5.57%，同比提升1.66pct。2024 年单票归母净利为0.046 元，同比增长134.91%；2025Q1 单票归母净利润为0.041 元，同比下降1.89%。

加强基础设施建设，持续提升全网产能

2024 年公司顺利完成三年百亿产能提升项目。2024 年公司资本开支32.54 亿元，同比增长13.92%，其中房屋建筑/机器设备/运输设备/场地装修改造分别投资4.03/18.68/6.45/2.33 亿元。公司三年累计完成179 个产能提升项目，其中2024年公司完成42 个工程，推动公司常态吞吐产能超过日均7500 万单，预计2025 年内公司常态吞吐产能有望提升至日均9000 万单以上。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为535.69/602.27/665.83 亿元，同比增速分别为13.57%/12.43%/10.55%；归母净利润分别为13.80/17.01/19.81 亿元，同比增速分别为32.68%/23.25%/16.51%；EPS 分别为0.90/1.11/1.29 元。鉴于公司业务量保持高增速，规模效应逐步释放，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控风险。