核心观点：

1、丹鸟从最初的落地配成为直营快递企业，25财年营收预估占菜鸟国内物流收入约26%，主要从事品质快递及逆向物流服务。本次股权变更是阿里快递战略转型的映射。

2、推算在收购丹鸟后，申通业务量市占率提升至约13.5%，阔别十年再次进入快递行业前三。阿里菜鸟在年底行权增持申通21%股权的可能性增大。快递行业4+3的七雄格局基本确立，申通实现困境反转。

3、申通快递收购丹鸟物流后，增强申通在逆向退货场景的揽派核心竞争力，申通支撑丹鸟物流降低成本，共同进攻中高端快递市场。

4、本次交易对申通拉升件量增长，价格逆转下降趋势；加速成本优化，但竞争压力减缓利润改善；联手菜鸟，融合后的产能需求补齐。

内容摘要

1、丹鸟物流的核心业务及在菜鸟体系的地位

（1）2025年财年，菜鸟物流营业收入为人民币1013亿元，过去5年复合年增长率约18%，收入来自于国际物流服务、国内物流服务及科技及其他服务。最大客户为内部阿里巴巴集团，收入占比基本维持在3成左右。

（2）丹鸟物流经多次迭代，从最初的落地配公司成为直营快递企业。2025财年（2024Q2-2025Q1）的营收预估约为120亿，占菜鸟国内物流总收入约26%。

（3）菜鸟（含丹鸟物流）目前为国内第三大品质电商物流公司。丹鸟物流作为菜鸟品质电商物流的重要载体公司，主要从事国内品质快递及逆向物流服务。具体而言，丹鸟物流通过全国自营网络为天猫、天猫超市、淘宝等电商平台及消费者提供服务。

（4）丹鸟物流实控人的调整，是阿里快递物流战略转型的重要映射，菜鸟则将重心转向国际物流和科技领域。

2、快递行业新战国七雄格局的后续演化进程

（1）电商平台的竞争策略和战略，根本上决定了不同时期快递市场格局。今年快递产品价格持续下行，反内卷的大背景下行业迫切需要供给侧结构改革。结合公司本次公告披露的丹鸟物流业务单量规模，推算在收购丹鸟物流后，申通快递业务量市场份额提升至约13.5%，代替韵达，阔别十年再次进入快递行业前三。

（2）阿里菜鸟在2025年底行权增持申通21%股权的可能性增大。快递行业4+3的七雄格局基本确立，申通快递的战略地位确立，背靠阿里和菜鸟，获得在品质快递业务、产能投放等方面的资源支撑，实现困境反

3、申通快递收购丹鸟物流后双方的业务协同

（1）增强申通快递在逆向退货场景的揽派核心竞争力。2024年，菜鸟速递（丹鸟物流）及申通快递合计拥有约18%的电商退货件市场占有率，日均件量超400万件。在今年收购丹鸟物流后，双方融合后，在电商退货件市场成为仅次于顺丰和京东物流的第三大服务商。

（2）申通支撑丹鸟物流降低成本，共同进攻中高端快递市场。2025财年菜鸟速递（丹鸟）在多方面均与可比友商有需要补足的差距，但预估的单票运营成本仍高于中高端快递龙头的顺丰。因此，在能力存在短板的情况下仍有较高成本，所以申通收购丹鸟物流后，能够加快双方降本节奏，解决亏损抢夺中高端快递市场的难题，为申通快递母公司贡献更多利润。

4、本次交易对申通快递业绩情况的影响分析

（1）对单量及价格的影响：拉升5pct件量增长，价格逆转下降趋势。

（2）对成本及盈利的影响：加速成本优化，但竞争压力减缓利润改善。

（3）联手菜鸟，融合后的产能需求补齐，可以支撑业务增长。

投资建议：测算2025-2027年公司归母净利润13.3/20.0/25.5亿元，同比增长6.0%/ 28.3%/ 13.2%，对应PE 17.5/11.6/9.1 x。由于之前处于亏损状态，PE呈现较大波动，PE中枢为20x。鉴于公司仍在利润修复期，且与前一位的盈利差距在缩小，同时行业格局向好趋势，取中值偏下15-18x推算，以2025年业绩计算目标市值200-240亿。