投资要点：

事件：申通快递发布2025 年半年报。公司2025 年上半年实现营业收入250.25 亿元，同比增长16.02%；归属于母公司所有者的净利润4.53 亿元，同比增长3.73%。其中第二季度公司实现营业收入130.26 亿元，同比增长13.89%；归属于母公司所有者的净利润2.17亿元，同比减少11.94%。业绩符合预期。

二季度价格战承压，公司兼顾量利平衡。上半年行业价格战较为激烈，根据公司月报，4-7月单票收入分别为1.97/1.95/1.99/1.97 元/票，均低于2 元水位，价格压力较大。二季度公司兼顾量利平衡，以较低的利润代价实现业务量的稳健增长，7 月以来国家邮政局积极响应反内卷号召，核心区域价格上涨，我们认为8 月有望看到涨价对于上市公司单票收入的传导与单票利润的看好，看好公司下半年业绩弹性。

核心竞争力持续提升，网络积极向上。公司重视总部、网点、企业文化等多方面投入。在过去三年转运中心大规模改造升级的基础上，上半年继续推进产能提升项目，例如完成核心区域义乌的转运中心直营化收购，以及多城市转运中心升级，预计2025 年底常态化产能有望达9000 万单以上。上半年，网点新增自动化设备投入224 套，金额达1.84 亿元，一方面网点自动化率提升有望提高全网运营效率，另一方面彰显网络未来发展信心。随着“申一代”、“申二代”、“同舟计划”等项目的推进，企业文化积极向好。

维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持25E-27E 盈利预测，预计2025E-2027E 公司归母净利润分别为13.83/16.85/20.03 亿元，同比增长33.0%/21.8%/18.9%，对应PE分别为20x/17x/14x。我们看好公司未来持续改善与快递行业的格局优化，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求低于预期；价格竞争加剧；用工成本上升。