618 大促&快递反内卷带动量价改善，建议左侧布局板块5 月社零/商品零售额当月同比分别-0.6%/-0.7%，去年同期“国补”高基数与今年补贴效应退坡影响下，5 月消费整体偏弱。但618 大促提振下，线上消费具备韧性，推动5 月快递行业量价齐升、同比增速较4 月均改善。往后展望，虽然局部地区竞争存在波动，但在核心产粮区坚定封盘、国家邮管局坚定自上而下反内卷的背景下，我们维持全年价格相对稳定的判断。考虑到电商快递龙头已回调至历史低位，我们建议左侧布局电商快递，推荐极兔速递-W、中通快递、圆通速递、申通快递。

5 月社零同比转负，618 大促拉动线上零售边际修复5 月整体消费延续偏弱，社零总额当月同比-0.6%（4 月：+0.2%），商品零售额同比-0.7%（4 月：-0.1%），主要受去年同期“国补”高基数与今年补贴效应退坡影响；1-5 月社零/商品零售额累计同比+1.4%/+1.2%。线上消费方面，618 电商大促自5 月启动，推动网上商品零售额当月同比+2.6%，较4月（同比+0.2%）明显改善；网上零售额占社会消费品零售总额的比重升至28.1%，同环比分别+0.9pct/+2.4pct（数据来源：国家统计局）旺季大促开启，5 月快递量价齐升

5 月快递量价表现均稳健，5 月行业件量同比+5.7%（4 月：+3.2%），618电商促销叠加换季，带动件量增速较4 月回升。价格方面，5 月件均价同比+3.6%（4 月：+3.0%），在反内卷监管持续下，价格延续同比正增长。6 月截至22 日，全国快递揽收/派送量累计估算同比+5.5%/+6.8%，我们预计6月延续5 月件量稳健增长、价格同比改善的趋势，618 旺季效应持续释放。

（数据来源：国家邮政局、交通运输部）

申通量价双优，圆通件量稳健，顺丰量价持续调优个股方面，5 月件量同比增速：申通（+18.8%）>圆通（+10.6%）>行业（+5.7%）>韵达（-0.5%）>顺丰（-4.2%）；件均价同比增速：申通（+9.7%）>韵达（+7.3%）>顺丰（+4.8%）>行业（+3.6%）>圆通（-3.5%）。申通（含丹鸟）量价均优于行业，估计剔除丹鸟后件量增速仍高于行业、价格同比改善。圆通件量增速持续高于行业，件均价同比下滑，或受到换季&大促下电商包裹量增加导致均重下降、部分地区竞争影响。韵达聚焦高利润贡献件量，延续件量小幅同比下滑、件均价同比改善的策略。顺丰件量结构持续调优，价格持续改善。（数据来源：公司公告）

看好反内卷延续，估值历史低位建议左侧布局

近期，义乌地区解封预期有所升温，我们认为是局部地区阶段性波动。考虑到广东等核心产粮区价格仍坚挺、国家邮管局及时坚定表明反内卷立场，我们维持全年价格维稳、电商快递盈利持续修复的判断。即便义乌地区均价下行1-2 毛，全国均价下行约1-2 分，测算对国内电商快递总部全年盈利的影响约为下修6-20%，下修后龙头26E PE 约为10-11 倍，当前SW 快递PETTM 已跌至过去10 年0.1%分位数，估值处于历史较低位，下行空间有限。

考虑到2H26 国补及件量高基数压力预计均较1H26 边际缓和，行业高质量发展托底快递价格，板块有望延续1Q 盈利修复态势，建议左侧布局电商快递，看好中通/圆通/申通；2Q 数据发布在即，推荐具备海外高增长逻辑且回调较为充分的极兔速递。

风险提示：旺季景气不及预期；价格竞争恶化；行业增速低于预期。