事件：2025年3月 27日，公司发布 2024年年度报告。2024年公司实现营业收入25.54 亿元，同比下降3.9%；实现归母净利润2.63 亿元，同比下降6.9%；扣非归母净利润2.70 亿元，同比下降2.4%。；加权平均净资产收益率为9.73%，同比下降1.01pct。

点评：

公司经营较稳健，毛利率水平提升。2024 年公司工程、化学品业务分别实现营业收入5.7、18.1 亿元，同比分别为-5.5%、-0.9%、；毛利分别为1.24、3.83 亿元，同比分别为-38.0%、+26.0%。2024 年公司销售毛利率为21.6%，同比上升0.3pct；销售净利率10.3%，同比下降0.6pct。其中，工程、化工业务毛利率分别为21.8%、21.1%，同比分别为-11.5pct、+4.5pct。2024 年公司期间费用率为9.7%，同比上升0.8pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.9%、4.6%、4.4%、-0.2%，同比分别上升0.1pct、0.5pct、0.1pct、0.1pct，管理费用率提升幅度较高主要系职工薪酬等增长所致。

在手重大订单加速转化，新疆煤化工及鲁油鲁炼潜在订单有望支撑公司业绩。截至2024 年底，公司在手未完工合同额13.9 亿元，为当年工程业务收入的2.4 倍，其中北方华锦与天津石化项目预计2025 年进入确认高峰。2024 年年初以来新中标订单达4 亿元，约占2024 年新签订单的85%。鲁油鲁炼项目稳步推进，总投资超200 亿元，公司有望凭借区位优势斩获较多订单；同时公司硫磺回收装置工艺领先，近期密集斩获新疆煤化工订单，后续有望受益于新疆煤化工扩张红利及鲁油鲁炼项目获取大额订单，支撑公司业绩。

全年分红率为99%，高股息凸显投资价值。公司2024 年中期现金分红0.65 亿元，年度累计分红2.6 亿元，占2024 年归母净利润的98.8%，同比提升29.8pct，对应最新收盘价的股息率为5.06%，彰显投资价值。

盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027 年营业收入分别为30.78、37.64、45.83 亿元，同比分别为+20.51%、+22.27%、+21.77%；归母净利润为3.71、4.77、6.19 亿元，同比分别为+41.36%、+28.60%、+29.69%；EPS 分别为0.57、0.74、0.95 元/股，对应最新收盘价的PE 分别为13.81、10.74、8.28 倍。考虑到公司工程业务有望受益于新疆煤化工扩张红利，化工业务项目加速落地，业绩兼具稳定性与成长性，叠加高分红高股息，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新签订单不及预期；业绩预测和估值不达预期。