2025H1 利润符合我们预期

公司公布2025 年半年度业绩：上半年营收42.29 亿元，同比-2.16%；归母净利润5.77 亿元，同比+22.02%；扣非归母净利润5.55 亿元，同比+22.54%。营收同比下滑主因公司主动收缩盈利能力较低的钢材贸易业务，剔除该影响后，2025H1 公司主营业务收入同比增长11.50%。

分业务来看，2025 年上半年乘用车齿轮/商用车齿轮/电动工具齿轮/工程机械齿轮/摩托车齿轮/智能执行机构/减速器及其他营收分别同比+12.95%/-29.72%/+9.09%/+12.05%/-24.78%/+51.73%/+35.66%至26.69/3.23/0.71/3.55/0.37/4.26/3.49 亿元。

乘用车齿轮业务稳健增长，新能源占比持续提升。2025 年上半年公司新能源汽车齿轮业务营收同比增速约30%，营收占比已达43%以上。传统燃油车齿轮业务营收同比下降个位数，表现符合预期。展望2026 年，我们认为同轴减速器出货占比有望提升，对毛利率带来支撑。

智能执行机构（民生齿轮）高速增长。2025 年上半年公司该业务营收同比超过50%，已成为国内扫地机器人头部品牌核心供应商，并供应国内Ebike驱动系统齿轮。当前公司智能执行机构毛利率仍有提升空间，公司正在积极拓展复合材料在AR/VR、机器人等新兴领域应用。

商用车齿轮业务承压，新能源转型打开新空间。2025H1 商用车业务同比下滑，环比2024H2 已呈复苏态势。根据中报，公司成功获取多个国内外商用车新能源电驱动齿轮标杆项目，为2026-2027 年业务复苏奠定基础。

毛利率显著提升，盈利能力持续增强。1H25 公司毛利率同比提升4.3ppt，主要为剥离钢材业务导致。在稳健的期间费用率下，1H25 整体净利润率达13.6%，同比提升2.7ppt。

发展趋势

全球化布局加速，海外产能逐步落地。根据中报，公司匈牙利生产基地已于5 月进入设备安装调试和试生产阶段，公司正积极与欧洲主流车企及头部Tier1 供应商接洽下一代电驱动项目。

盈利预测与估值

我们维持2025/2026 年净利润11.9/13.3 亿元盈利预测不变，当前股价对应2025/2026 年为26/23x P/E。维持跑赢行业评级，考虑近期汽零估值中枢切换，我们上调目标价18.1%至42.5 元，对应2026 年为27P/E，较当前股价有16%的上行空间。

风险

海外需求不及预期，盈利能力提升不及预期等。