双环传动发布半年报，2026 年H1 实现营收45.59 亿元（yoy+7.80%），归母净利5.87 亿元（yoy+1.65%），扣非净利5.34 亿元（yoy-3.76%）。

其中Q2 实现营收24.63 亿元（yoy+13.82%，qoq+17.56%），同比增速较Q1 的+1.5%提升12.3pct、重回双位数，归母净利3.03 亿元（yoy+0.47%，qoq+6.50%），扣非归母净利2.76 亿元（yoy-3.5%，qoq+7.0%），利润端受汇兑损失、股份支付费用及信用减值计提拖累。展望后续，公司主业行业头部地位稳固，新业务贡献增长新动能，同时机器人新兴业务的行业卡位与技术能力均位于前列。维持“买入”评级。

收入：Q2 提速至+13.8%，国外收入占比提升至20.9%1）Q2 单季营收24.63 亿元，同比增速较Q1 的+1.5%提升12.3pct 至+13.8%。2）分产品看，26H1 乘用车齿轮/工程机械齿轮/减速器及其他收入分别为27.54/4.55/4.40 亿元，同比+3.2%/+28.2%/+26.2%，工程机械齿轮与减速器收入增速亮眼。 3）分地区看，H1 国内/国外收入36.05/9.54亿元，同比+2.4%/+34.9%，海外占比同比+4.2pct 至20.9%，主要得益于匈牙利、越南基地产能有序释放。公司收入增长来源已从依赖乘用车齿轮，转向海外与非车齿轮多点驱动。

盈利：汇兑与激励费用压制，Q2 归母净利率降至12.3%1）毛利率：Q2 为26.1%（yoy-1.19pct，qoq-1.45pct）；分业务看，H1乘用车齿轮毛利率同比-1.72pct，主要受年降影响，工程机械与商用车齿轮毛利率同比提升（+2.11/+1.61pct）部分对冲；分地区看，国外销售毛利率同比-2.51pct，与海外基地仍处爬坡阶段有关。2）费用：Q2 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为1.10/4.51/5.11/1.51% （ yoy-0.08/+0.64/-0.76/+1.39pct），管理、财务费用率上行主要系股份支付增加（H1 为5,561 万元）与汇兑损失（财务费用H1 同比多增4,441 万元）。3）减值与非经常性损益： Q2 信用减值损失1,553 万（上年同期为转回292 万）；经研发费用率下行与其他收益增加对冲后，Q2 归母净利率同比-1.63pct 至12.3%。

匈牙利转盈+品类外延，第二增长极渐次落地

凭借高精密齿轮制造能力，公司增长向三个方向延伸。1）单车配套价值量：

主机厂与电驱动一级供应商加大齿轮环节的外部配套，公司同轴减速箱齿轮随之稳步放量，差速器小总成预计本年度贡献增量。2）海外产能属地化：

匈牙利工厂2026Q1 已实现盈亏平衡、本年度将进一步拓展产能，越南基地同步释放，欧洲本地产能是承接全球电驱齿轮项目的前提，H1 海外收入同比+34.9%已在兑现。3）品类外延：①工业机器人减速器：控股子公司环动科技（持股61.29%）的RV 减速器2024 年国内份额24.98%（GGII 口径，招股书），与汽齿主业共用精密加工能力；②车端智能执行机构：已在电动尾门、电子机械制动系统（EMB）等模组获得定点并批量供货。

盈利预测与估值

考虑到25 年实际营收91.12 亿元，叠加26H1 乘用车齿轮收入增速放缓至+3.2%、汇兑与股份支付阶段性压制利润，我们预测公司2026-2028 年营收102.66/116.57/131.19 亿元（较前值分别-16.39%/ -14.97%/-），归母净利14.04/16.33/18.81 亿元（较前值分别-6.68%/ -8.83%/-）。可比公司2026年iFinD 一致预期PE 均值约28.6 倍，给予公司2026 年28.6 倍PE，目标价47.21 元（前值56.88 元）。维持“买入”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期、价格竞争加剧、汇率大幅波动、环动科技分拆上市进度不及预期、机器人业务放量不及预期。