我们认为公司通讯业务有望逐步渗透到行业头部客户。

莱尼和闻泰并入收益2025 年或超公司预期。

维持“买入”评级和目标价人民币59.04 元。

根据立讯精密2025 年半年报，1H25 收入达1245.03 亿元，同比增长20.2%，归母净利66.44 亿元，同比增长23.1%。在消费电子业务保持稳健增长同时，立讯精密表示在通讯业务方面在1H25 期间取得进展。

我们认为公司通讯业务有望逐步渗透到行业头部客户。立讯精密2025 年半年报显示224G高速线缆产品已实现量产，800G 光模块实现量产，1.6T 光模块正在做客户验证。基于公司坚决的研发投入，我们看好2025-2027 年通讯业务的发展潜力。在光模块领域，立讯精密在2025 年半年报提到当前挑战主要体现在商务拓展而非技术层面，当前立讯精密的800G 和1.6T 光模块产品主要面向中小型数据中心客户进行交付。尽管尚未获得头部客户的明确合作机会，但立讯精密对于公司在光模块领域竞争力保持信心。

莱尼和闻泰并入收益2025 年或超公司预期。根据立讯精密2025 年半年报，公司原本预计莱尼和闻泰在2025 年尽力达到损益平衡，但是2025 年的效益可能比公司预期更好。公司团队介入之后，通过对零组件供应链的垂直整合，并在产品研发上进行模块化优化，整体合并速度明显提升。在家电业务方面，由于下游客户认可，立讯精密定点项目比接手时增加2-3 倍，立讯精密也相应增加菲律宾产能更好配合客户。

维持“买入”评级和目标价人民币59.04 元。我们继续采用 P/E 对立讯精密进行估值，维持目标倍数22 倍2025 年P/E。

风险提示：智能手机市场疲软，高客户集中度，规格升级有限和市场竞争导致单价下滑。