事件：4 月28 日公司发布2026 年度一季报，公司2026Q1 实现营收838.88亿元，同比增长35.77%；实现归母净利润36.6 亿元，同比增长20.24%。

光模块进展顺利，预期差明显：公司光通信能力被市场低估，当前公司800G/1.6T 光模块已进行小批量供货，800G LRO 已通过部分客户验证，1.6TLRO/LPO、XPO 产品深度预研中。我们认为，2026 年有望成为公司光模块业务密集接单之年，2027 年有望成为光模块利润释放之年，更有望成为持续超预期之年。

掌握下一代短距互联标准，CPC 方案有望：当前AI 机柜内部短距高速互联持续升级，公司224G KOOLIO? CPC/NPC 方案已在部分海外主流AI集群投入商用，正全速推进448G 铜互连产品矩阵的仿真设计与测试验证，涵盖突破高频瓶颈的448G KOOLIO CPC 及配套及配套高速裸线、AEC/ACC 等产品，多家客户持续验证中。

散热高阶技术进入量产，液冷业务受益确定性强：随着AI 机柜价值量持续抬升，液冷成为核心受益方向。公司具备全套服务器液冷解决方案，覆盖120kW 液冷交换CDU、10U 风液CDU、重力强化浸没式油冷机柜、液冷I/O Cage、Manifold、快接头等。

投资建议：规模效应显现，盈利能力迈上新台阶。我们预计公司2026-2028年实现营业收入4045.69/4774.14/5547.52 亿元， 归母净利润214.34/277.54/338.56 亿元。对应PE 分别为23.3/18.0/14.8 倍，维持“增持”评级。

风险提示：新业务放量不及预期；终端需求不及预期；行业竞争加剧。