投资建议

继AIPC后，我们看到AI手机在模型侧、硬件侧、操作系统及应用侧均存在产业升级趋势，未来AI手机或将重塑手机行业生态。

理由

AI手机：把大模型装进手机，智能终端演进的新方向。AI手机指的是通过端侧部署AI大模型，实现多模态人机交互，展现为非单一应用智能化的手机终端。我们认为AI手机当前的发展需要关注两个关键点，一是通过AI切实解决用户痛点；二是用户的数据安全及隐私问题。Counterpoint预测，2027 年全球AI手机渗透率约40%，出货量有望达5.22 亿部。

在模型侧，模型轻量化初显成效，手机厂商陆续发布端侧模型。一方面科技巨头如谷歌、Meta等纷纷推出轻量化模型，另一方面手机厂商亦通过自研或在现有大模型基础上优化的方式，研发适配在手机端运行的模型。

在硬件侧，NPU算力升级，异构计算及内存升级，同时关注电池及散热。

IDC与OPPO白皮书指出AI手机NPU算力需大于30TOPS；IDC指出AI手机至少需要16G内存。遵循算力及内存提升同时控制功耗的逻辑，我们看到芯片端三大升级趋势：1）AI工作负载增加，NPU算力提升成为重点；2）AI应用多样化，异构计算日益重要；3）AI推理需求增加，内存容量及带宽需求提升。此外，我们判断散热、电池及整机设计等亦或将带来升级。

在操作系统及应用侧：操作系统优化升级，移动端应用日新月异，商业模式有望跑通。端侧AI的运行需要大模型与操作系统、硬件及手机本地模型协同，AI agent与手机的结合也成为重要方向。从应用落地进展看，移动端的AI应用落地目前主要包括独立APP、应用程序集成进手机、集成进语音助手，我们认为未来移动端AI应用商业模式有望逐渐成熟。长期来看，我们认为手机端或有望形成新的流量入口，深刻影响手机厂商商业模式。

盈利预测与估值

我们维持相关公司盈利预测不变；考虑到公司AI服务器业务长期向好，我们上调工业富联目标价50.3%至28.5 元，对应17.0 倍/14.8 倍2024/2025年市盈率，较当前股价有24.7%的上行空间。建议关注传音控股、工业富联、华勤技术、珠海冠宇、卓胜微、立讯精密、光大同创（未覆盖）、思泉新材（未覆盖）、中石科技（未覆盖）、飞荣达（未覆盖）、小米集团、比亚迪电子、舜宇光学科技、高通、英伟达、ARM（未覆盖）。

风险

AI算法技术及应用落地进展不及预期，AI变现模式不确定，消费电子智能终端需求低迷。