事件：公司发布2025 年一季度报告。公司一季度实现营业收入12.11 亿元，同比减少7.07%；归属于母公司所有者的净利润1.11 亿元，同比减少33.0%；基本每股收益0.12 元，同比减少33.33%。

盈利同环比回落，销售净利率环比下行。公司2025Q1 实现归母净利1.11亿元，同比下降33.0%，环比下降50.1%，实现扣非归母净利0.94 亿元，同比下降23.71%，环比回落39.9%，受套保收益及其他公允价值变动收益收缩等因素影响，一季度盈利同比收缩；公司2024Q2-2025Q1 逐季销售毛利率分别为16.18%、17.10%、17.45%、15.33%，逐季销售净利率分别为11.16%、6.53%、15.78%、9.76%，2025Q1 销售毛利率及净利率均有所回落。

特材项目有序推进，持续结构转型升级。公司目前具备100 万吨特种专用管材生产能力，在油管、小口径合金高压锅炉管、HRSG 超长管、石化热交换器用U 型管等细分行业中的市场占有率和品牌竞争优势明显；公司特材项目有序推进，高端合金管线、超长精密管主线、洁净光亮管主线陆续进入试生产调试阶段，热挤压线预计2025 年7 月启动调试，为正式投产奠定基础；精密管项目取得阶段性进展，热处理线、冷拔线、精整探伤线进入生产调试；焊管生产线计划预计2025 年8 月底进行安装调试阶段；随着特材项目持续投产，公司盈利能力或显著改善。

下游景气度改善，需求保持扩张趋势。根据公司年报，2025 年预计油气开采用管市场将呈现总量稳定、结构优化、高端化提速等特点，国内市场方面预计在海上、陆上深层、超深层等非常规油气资源开发方面可能会存在更多增量的市场需求；2024 年火电投资完成额为1588 亿元，同比增加32.7%，预计2025 年锅炉管市场需求持续饱满，火电建设投资高增有望带动锅炉管市场需求向好。

投资建议。公司专注中小口径的特种专用管材制造，产量增长与结构改善并举，下游需求向好支撑其盈利释放。我们预计公司2025 年~2027 年实现归母净利分别为7.1 亿元、8.0 亿元、8.5 亿元，对应PE 为7.0、6.3、5.9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。