事件：常宝股份发布2025 年一季报。2025Q1，公司实现营业收入12.11 亿元，同比降7.07%，环比降17.74%，实现归母净利润1.11 亿元，同比降33.00%，环比降50.10%，实现扣非归母净利润0.94 亿元，同比降23.71%，环比降39.90%。

环比来看，2025Q1 VS 2024Q4，归母净利润环比下滑1.12 亿元。其中增利项为营业税金及附加（+0.05 亿元）、期间费用（+0.17 亿元）、营业外净收入（+0.02 亿元）、所得税（+0.20 亿元）和少数股东损益（+0.02 亿元）；减利项为毛利（-0.71 亿元）、投资收益（-0.51 亿元）、公允价值变动（-0.30 亿元）、减值损失（-0.05 亿元）、资产处置收益（-0.07亿元）。

同比来看，2025Q1 VS 2024Q1，归母净利润同比下滑0.55 亿元。其中增利项为期间费用（+0.31 亿元）、所得税（+0.16 亿元），减利项为（-0.26 亿元）、投资收益（-0.30亿元）、公允价值变动（-0.22 亿元）、减值损失（-0.05 亿元）、营业外净收入（-0.06 亿元）。

毛利率同环比回落。2025Q1，公司毛利率为15.33%，同比下滑0.94pct，环比下滑2.12pct。

公司规模优势明显。公司拥有由德国西马克设计制造的PQF 连轧机组及其他多条先进无缝钢管生产线，目前具备100 万吨特种专用管材生产能力，在油管、小口径合金高压锅炉管、HRSG 超长管、石化热交换器用U 型管等细分行业中的市场占有率和品牌竞争优势明显，综合竞争力持续增强。近年来，公司依托规模化生产优势，进一步优化成本结构，推动产品结构向高附加值领域升级，巩固在特种专用管材领域的核心竞争力。

高端管材项目有序推进。公司以高端特种管材产品国产化为目标，高质量推动特材项目和汽车精密管项目建设。报告期内，公司特材项目有序推进，高端合金管线、超长精密管主线、洁净光亮管主线陆续进入试生产调试阶段，热挤压线预计2025 年7 月启动调试，项目同步完成综合管理体系搭建及部分关键认证试验，为正式投产奠定基础；精密管项目取得阶段性进展，热处理线、冷拔线、精整探伤线进入生产调试，完成设备硬件升级、信息化系统建设及“物联网+立库”智慧物流网整体贯通，焊管生产线计划预计2025 年8 月底进行安装调试阶段。

盈利预测及投资建议：尽管2024 年受部分外贸市场影响，公司产销量和业绩下滑，但新项目落地后，我们假设公司无缝钢管销量不断提升，高端管材项目推进助力业绩，预计公司2025-2027 年实现归母净利润为6.36/6.69/7.31 亿元（25-26 年归母净利润预测前值为7.99/8.25 亿元），对应PE 分别为7/7/6X，维持公司“买入”评级。

风险提示：经济波动风险、项目建设不及预期风险、研报信息更新不及时风险等。