常宝股份发布三季报：Q3 实现营收14.72 亿元（yoy+3.66%，qoq-8.04%），归母净利1.38 亿元（yoy+61.15%，qoq-4.23%）。2025 年Q1-Q3 实现营收42.84 亿元（yoy+1.40%），归母净利3.92 亿元（yoy-4.60%），扣非净利3.53 亿元（yoy+0.80%）。公司新产线即将建成，且积极开拓新兴领域，我们维持“增持”评级。

油气景气度企稳回暖，推升公司25Q3 毛利率环比上行据Wind，WTI 原油季度均价自24Q2 80.59 美元/桶持续下跌至25Q2 的63.80 美元/桶；25Q3 油价小幅回升至64.96 美元/吨，油气行业景气跟随回暖。公司也持续推进产品高端转型，25Q3 销售毛利率17.7%，同比增长0.6pct。25Q3 期间费用率6.9%，同比24Q3 小幅下降-0.85pct。25Q3 所得税率12.7%（yoy -0.5 pct）。25Q3 毛利率提升和期间费用率小幅下降，助力公司25Q3 归母净利润同比增长61.15%。

公司持续进行产品升级，新项目有序推进

据9.17 公司发布的投资者关系报告，公司积极推进主营产品升级。油井管业务未来将重点推广镍基合金油管、13Cr 等高端产品；锅炉管业务，公司已完成产品系列的全面升级，从原有的碳钢、合金钢扩展至不锈钢，覆盖全钢级品类；品种管及特材业务，公司不断培育常宝的特色品牌，特别是在特材市场，集中优势资源，加大进口替代和国产化拓展力度。特材项目，不锈钢产品顺利通过多家国内外知名客户工厂审核；汽车精密管项目开发多家新客户；目前，公司正加快不锈钢锅炉管、镍基合金油管的市场开发，并积极拓展海洋脐带缆和EP 管等产品。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测，测算公司2025-2027 年EPS 分别为0.66、0.79、0.83元，BVPS 分别为6.70、7.28、7.87 元。可比公司26 年Wind 一致预期PB均值为1.22 倍，给予公司26 年1.22X PB，目标价8.91 元（前值6.67 元，基于25 年PB 估值1.00X），维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动、需求不及预期、产品认证出现问题。