投资要点

事件：公司发布半年报，2017 年上半年公司实现营业收入17.1 亿，同比增长30.6%，归属于上市公司股东的净利润为2.0 亿，同比增长61.5%。

我们的评论

蒸汽价格上调，业绩实现大幅增长。公司2017H1 实现营业收入17.1 亿，同比增长30.6%，归属于上市公司股东的净利润为2.0 亿，同比增长61.5%，业绩大幅增长主要因公司蒸汽价格上调以及下游客户需求增长所致。受此影响，公司的热电联产业务上半年实现营收9.3 亿，同比增长57.6%，占营业收入比重上升至54.3%，同比提升9.3pct。此外，金属冶炼及压延业务上半年也实现大幅增长，实现营业收入4.0 亿，同比增长79.0%，占营业收入比重为23.4%，同比提升6.4pct。

毛利率水平稳定，三费费用率降低。公司2017H1 毛利率为21.2%，同比减少0.1pct，毛利率维持在稳定水平。公司2017H1 三费费用率为6.4%，同比减少1.3pct，三费费用率控制良好。

回款能力提升，现金流状况无明显改善。公司2017H1 应收账款为3.7 亿，占总营收比例为21.6%，同比减少4.4pct，回款能力有所提升。因公司购买原材料所支付的现金增加，公司2017H1 经营性现金流量净额为1.6 亿，同比减少52.6pct。

资源整合能力突出，股价具备安全边际。公司继收购衢州东港热电及常州新港热电后又收购南通常安能源，所并购项目盈利情况良好，东港热电和新港热电近三年营业收入和净利润均实现稳步增长。固废处置方面，目前公司的垃圾能力为1000 吨/天，污泥处置能力可达7000 吨/天，污泥处置规模全国领先，“固废处置+节能环保”循环产业模式有望实现异地复制。此外，员工持股计划持仓均价11.78 元/股、实际控制人增持均价12.94 元/股与现价11.94 元/股接近，股价具备安全边际。

投资建议：公司资源整合能力强，业务结构持续优化，业绩有望进一步提升。

此外，公司新管理层利益绑定激发动力，股价具备安全边际。预计公司17、18 年EPS 为0.58、0.74 元，对应估值为21X、16X,维持 “买入”评级。

风险提示：项目建设不达预期，蒸汽价格波动风险