事件： 双塔食品披露2016 年一季报，Q1 年实现营收3.59 亿元，同比+46.22%，归母净利5121 万元，同比+11.3%，EPS 为0.04 元。

投资要点

Q1收入 3.6亿，大增46%，系市场开拓加码所致，增速同比+33.34pct，毛利率22.96%，同比下降1.53pct。16 年一季度，公司进一步加强市场开拓力度，销售情况良好，收入大增46%，其中粉丝和蛋白增速估计分别达30%和40%以上。16Q1 保持15Q4 的高增速，增速环比+1.67pct。Q1 毛利率环比-0.46pct，同比-1.53pct。

期间费用率同比+7.5pct 主要系财务费用率大幅提高所致。Q1 销售费用率+0.7pct 达4.05%主要系本期销售运费、职工薪酬和促销等费用增加所致，管理人员薪酬及资产折旧等费用增加使公司的管理费用率同比+0.4pct 达3.2%，财务费用率为5.31%，同比+6.54pct 主要因财务利息支出及汇兑损益增加。相比于15 年Q4 的20.5%的高期间费用率，Q1 三费率环比-8pct。

毛利率的降低和期间费用率的上升使Q1 净利率-4.5pct 到 14.25%:公司Q1 实现净利5121 万，因收入大增故净利同比+11.3%，净利率14.25%，同比-4.5pct，主要系毛利率下降和期间费用率上升所致，投资收益1633万，因低基数同比+1022%。

双塔今年有望继续受益于原料源头控制和循环经济，蛋白粉产品新品值得期待，在公司的经销商改革和渠道竞聘机制下，16 年收入可能大幅增长。

另外，双塔布局供应链金融和粮人网可发挥与主业的协同性，提高销量，增加公司的收入弹性。

盈利预测与投资建议：预计16-18 年公司收入分别为15.46 亿（+24%）、18.86 亿（+22%）和21.61 亿，净利2.43 亿（+27.5%）、3.11 亿（+28.0%）和3.78 亿，EPS 为 0.19 元、0.25 元和0.30 元。维持“增持”评级。

风险提示：市场推广不力、食品安全问题