投资要点：

2022 年下半年，如果市场流通稳定，在假期和佳节的促进下，食品饮料板块的销售增长应好于上半年。一是，当前白酒销售增长强劲；二是，食品消费低迷过后，往往会出现销售的回补和高增。此外，下半年猪肉价格有望继续回升，带动食品板块的收入增长。

原料价格于上年三、四季度已经局部地松动。5 月份，物流阻滞暂时地阻碍了国内成本回落，但是我们预计6 月之后大多数价格将重拾跌势。我们认为，食品饮料未来大概率步入“成本降，盈利升”的阶段，主要因为成本见顶是大概率事件，而食饮消费并不弱，并且下半年消费仍有提升的空间。

食品饮料本轮下跌表现出历时长、跌幅大、食品下跌甚于酒水等特征。2022 年下半年开始，食品饮料有望自行情底部逐步上行。

经历长期下跌后，食品饮料的估值大幅回落，局部估值“拦腰”

减半。尽管整体估值仍较高，但是自下而上的结构性机会已经出现：目前，高增长资产的估值普遍偏低，而部分蓝筹资产的估值也暗示了合适的投资位置。

投资策略：制造成本将进一步回落，蓝筹资产的股东回报率将有所改善，这将会反映在股价当中。细分市场中的成长型资产仍有望持续获取超额收益，包括：预制菜、保健品、冷冻烘焙、奶酪制品、益生菌、植物蛋白等细分行业的上市资产。白酒的基本面超出预期，高端白酒有估值修复的要求。基于上述逻辑，我们推荐蓝筹类标的，包括五粮液、水井坊、舍得酒业和汤臣倍健；推荐成长类标的，包括仙乐健康、立高食品、千味央厨和双塔食品。

风险提示：原料价格持续高位，尤其粮食价格在地缘冲突的波及下仍有上行风险；国内消费进一步恶化；由于海外需求减少，上市公司出口量或海外工厂的产量下降。