本报告导读：

Q4 季度业绩亏损导致公司2018 年度业绩大幅低于预期，主因营收放缓/非经常性损益高基数/财务费用增加/计提坏账损失，2019 年信用改善有望助推业绩反转回升。

投资要点：

谨慎增持2018年业绩快报：总营收140.2亿（+12%）/归母净利3.9亿（-40%）低于预期，下调2018-2020 年预期EPS 为0.25/0.36/0.43 元（原0.41/0.46/0.51元）。考虑装饰估值中枢上行及公司龙头溢价，给予18 倍PE,对应上调目标价为6.48 元（原5.62 元）， 2018-2020 年25.9/18.0/15.1 倍PE,维持谨慎增持。

Q4 归母净利亏损拖累2018 全年业绩不及预期。1）2018 年Q1-Q4 营收23.3/37.6/39.2/40.1 亿、增速25/13/12/4%，归母净利0.7/2.1/1.8/-0.8 亿、增速26/31/8/-129%；2）2018 年ROE（摊薄）5.62%同比降低4.07pct，归母净利率2.75%同比降低2.42pct；3）Q4 及全年业绩负增原因：①紧信用叠加高负债率导致融资不畅，项目施工节奏放缓营收增速下行；②融资成本上行导致财务费用大增（2018 前三季度增幅121%）；③计提了较多坏账损失（2018 前三季度增幅150%）；④2017 年Q4 非经常性损益1.49 亿高基数。

公司在手订单充足，2019 年信用环境改善业绩有望反转回升。1）2018 年Q1-Q4 新签订单 40.1/80.7/44.8/45.9 亿、增速87/193/13/-16%，合计新签订单211.5 亿/同比+47%，期末累计已签约未完工订单229.9 亿/同比-14.9%、订单收入比1.64 倍；2）2019 年业绩预期改善：①信用改善助推融资加快，施工节奏及营收增长提速；信用宽松利于降低财务费用、加快回款减少坏账；②非经常性损益高基数因素消除，且2018 年计提较多坏账损失基数较低；3）2019 年1 月员工持股完成，规模1.16 亿/均价6.01 元。

催化剂：社融数据持续好转、地产投资和销售提速、公司业绩增速反转。

风险提示：社融数据大幅下行、利率大幅上行、地产投资及销售大幅下行。