专项债发力，基建投资有望触底回升

2019 年1-11 月固定资产投资增速5.2%，为有统计以来新低，同比下滑0.7pct；其中基建投资增速为3.5%，仅比2018 年提升1.7pct。当前中国经济处在换挡改革时期，投资数据的低迷叠加全球经济下行和中美贸易摩擦导致的外需拖累，无疑增加了经济下行的不确定性压力。我们认为2020 年中国经济仍处在寻底的过程中，固定资产投资对经济稳增长的作用至关重要，从历史数据来看，基建投资对经济的拉动作用较为显著，尤其是2008-2009 年以及2011-2012 年经济下行期间对GDP 的企稳乃至反弹起到了决定性的作用。虽然基建投资的刺激效果虽已大不如之前，但对于经济的托底作用却依然十分关键。随着房地产销售的下滑及高周转库存土地的消耗，房地产投资高位回落不可避免，在制造业投资没什么起色、消费疲软、进出口承压大环境下，基建是为数不多有确定性的亮点，专项债及多渠道融资有望提振2020 年基建投资触底回升。

行业跑输指数，推荐组合跑赢指数

2019 年建筑行业下跌2%，涨幅在所有行业中排名倒数第一，跑输沪深300 指数38 个百分点，为历史上最差行情。今年以来A 股普涨，上证综指涨1.86%，创业板指涨6.92%，沪深300 指数涨2.28%。建筑行业上涨3.54%，跑赢沪深300 指数1.26pct。 12 月初我们外发投资投资策略报告至今，推荐的组合实现收益5.38%，跑赢行业指数0.18pct。

重点推荐低估值央企及装饰龙头

建筑行业经过了两年的调整，不论是绝对估值还是相对估值都到了历史最低位，当前行业市盈率9.8 倍，市净率1.0 倍，估值吸引力突出。去杠杆的影响已经接近尾声，行业新签订单触底回升，营收提速，业绩回暖。央企估值接近历史底部，在手订单为历史最高水平，随着逆周期调控政策落实，订单有望加快落地，业绩确定性强。石油石化行业固定资产投资在连续三年下降之后迎来拐点，随着落后产能出清，行业投资有望开启新一轮周期，化学工程公司景气度滞后于石油石化行业，下游需求改善，工程订单高增长。装饰龙头估值处于历史最底部，随着竣工回暖，装饰龙头有望迎来拐点。本月组合我们重点推荐中国建筑、中国铁建、中国化学、金螳螂、全筑股份等。

风险提示：投资不及预期；应收账款坏账，项目资金落实不到位等。