公司24 年实现营收/归母净利润37.80/4.74 亿元（yoy -12.6%/+11.5%），考虑到公司计提减值准备1.15 亿元，经营表现超我们预期。其中24Q4 公司实现营收/归母净利润14.73/1.92 亿元（yoy+48.6%/+1017.6%），主要系公司DAP 交付模式下首批出口海工产品完成交付，单吨价格及净利均较高。

欧洲海风装机有望高增可期，公司与头部业主合作紧密，市占率较高。我们看好公司海外海工订单持续落地，或驱动业绩量利齐升，维持“增持”评级。

欧洲海风装机高增可期，本土产能较紧缺

欧洲海风政策加码，英国2025 年2 月启动清洁能源奖金为海风项目提供补贴，德国2025 年1 月宣布未来四年内启动12GW 海风项目拍卖，法国2024年7 月提供108 亿欧元支持海风项目。欧洲海风项目核准量持续攀升，WindEurope 统计24 年为19.9GW，同比+46.3%，根据4C offshore 预测，25-27 年平均核准量或达到29.4GW，或驱动装机高增。根据WindEurope预测，25 年欧洲海风新增装机4.52GW，同比+74%，26-30 年平均新增装机8.6GW。同时，海外本土产能较紧缺，根据2025 年3 月SIF 业绩交流会，2028 年前主要由于中企产能实现供需平衡，但2028 年后仍将面临产能紧缺。

欧洲海风出海领先，海工产能布局完成

公司率先开拓欧洲海风市场，已交付多个海工项目，产品覆盖单桩、海塔、过渡段等产品，截至24 年底累计出口发运量约11 万吨。24Q4 公司首次实现DAP 模式交付无过渡段单桩产品，实现了从建造至发运的“一站式服务”，有望提升盈利能力。依托于丰富的项目交付经验，公司海外海风订单饱满，根据公司蓬莱基地负责人，截至25 年3 月，海风单桩订单量在欧洲市场占比超30%，在手订单有望支撑25-27 年业绩。公司打造蓬莱+唐山国际海工基地，其中蓬莱基地已投产30 万吨，曹妃甸基地规划50 万吨，预计26 年贡献项目交付。公司前瞻布局浮式基础，25 年4 月设立全球浮式风电中心，并引入四位国际行业精英为核心技术团队，有助于公司拓展深远海市场。

盈利预测与估值

考虑到公司降低盈利能力较低的国内业务规模，我们下调25-26 年塔桩销量假定，预测25-27 年归母净利润为9.32/13.52/16.92 亿元（25-26 年前值9.80/15.66 亿元，分别下调4.9%/13.7%）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为12.31 倍，考虑到公司为全球塔桩龙头，海工出海领先，欧洲市场有望量利齐升，给予公司25 年18 倍PE，对应目标价26.28 元（前值26.18元），维持“增持”评级。

风险提示：风电新增装机增速低于预期、海外业务拓展不及预期。