事件：2025 年4 月11 日，公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入37.80 亿元，同比下降12.61%；归母净利润4.74 亿元，同比增长11.46%；扣非归母净利润4.33 亿元，同比增长17.70%。

单季度来看，得益于公司 DAP 交付模式下的首批出口海工产品交付完毕，24Q4公司实现收入14.73 亿元，同比增长48.55%、环比增长55.07%；归母净利润1.92 亿元，同比增长1017.55%、环比增长77.44%；扣非归母净利润1.75 亿元，同比扭亏、环比增长80.81%。

经营质量持续提升：盈利能力方面，公司转型海工业务主导的成果显著，毛利率、净利率连续三年提升，2024 年实现毛利率29.83%、同比提升6.59pcts，实现净利率12.54%、同比提升2.71pcts。其中，风电装备产品毛利率为25.93%，同比提升5.37pcts。由于海外客户回款优质，且公司对国内业务加强回款管控，截至2024 年底，公司经营性现金流量净额10.83 亿元，相较上年净增加2.75 亿元。2024 年公司出口业务收入约17.33 亿元，同比增长1.07%，占营业收入的比重45.85%、同比提升6.21pcts。

生产+航运双升级，锚定“全球大海工”前沿市场：公司 2024 年出口欧洲包括单桩、海塔、过渡段等在内的多类型海工产品，累计出口发运量近 11 万吨，实现同比提升。其中首个由公司自主负责运输的丹麦 Thor 项目，顺利完成从FOB（在装运港船上交货）转为 DAP（目的地交货）的过渡。在后续生产和航运配套方面，公司预计曹妃甸海工基地将于2025 年完成产能爬坡；此外，公司将在2025 年陆续交付两艘海上风电装备特种运输船，未来规划将形成由 10~20艘不同吨级超大型运输系列船型组建的自有运输船队。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为60.3、77.3、92.2 亿元，增速为59%/28%/19%；归母净利润分别为8.5、12.0、15.1 亿元，增速为79%/42%/26%，对应25-27 年PE 为17x/12x/10x。考虑风电行业需求景气，公司有望深化“新双海”战略和产能扩张，提升全球市场份额，成长性突出，维持“推荐”评级。

风险提示：行业需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。