1Q25 业绩高于市场预期

公司公布1Q25 业绩：收入11.41 亿元，同比+146.4%，环比-22.6%；归母净利润2.31 亿元，同比+335.9%，环比+20.4%，高于市场预期，单季度盈利创下公司上市以来最高值，主要由公司丹麦Thor 海上风电项目TPless单桩交付确收贡献。

高盈利欧洲单桩产品交付持续拉动公司4Q24 及1Q25 优异业绩表现。欧洲TP-less 单桩交付和DAP 模式确收的切换，共同推动公司1Q25 盈利同比明显提升。我们认为1Q25 公司海工出口的盈利优异表现，基本是4Q24 业绩的延续。公司1Q25 持续交付丹麦Thor 项目剩余单桩产品及部分陆海塔出口产品，国内陆塔出货同比复苏，国内海风产品受行业传统淡季影响出货相对较少。1Q25 公司录得毛利率31.0%，同比微降0.6ppt，主要由于1Q25 公司制造业务收入同比快速提升，更高盈利的发电业务收入占比有所下滑，带来综合毛利率的结构性微降。

发展趋势

海外海工业务稳步推进，期待更多海外海工订单落地。公司目前在手海外海工项目生产交付节奏正常，公司辽宁盘锦基地和唐山曹妃甸基地也在持续建设中。此外，公司已于2025 年3 月公告新签欧洲某海风项目单桩9.86亿元人民币。展望后续，我们预计今年日本、德国、英国和波兰的不少海风项目均有望进入风机基础采购阶段，公司有望凭借扎实的海外交付业绩及优质的生产能力承接更多高盈利海外海工订单。

电站业务持续贡献优质增量盈利。截至2024 年末，公司已投运250MW 辽宁阜新风电场。根据公司公告，公司唐山250MW 渔光互补项目已于近期完成首批并网，公司预计将于2025 年年中前后完成全容量并网，我们预计有望进一步增厚发电收益。此外，公司在河北区域也有风电场项目计划后续启动开发建设。

盈利预测与估值

考虑到公司海外海风项目确收由FOB 切换至DAP 模式，以及公司在手的部分海外海工产品单位盈利有进一步上修空间，我们分别上调2025/2026年净利润预测28.0%/22.4%至9.00 亿元/11.08 亿元。公司当前股价对应2025/2026 年19.6/15.9 倍市盈率。我们持续看好公司作为国产海工企业出海引领者，在海外海风需求高景气周期中持续强化出海业务竞争力，我们维持跑赢行业评级。我们同步上调公司目标价28.9%至33.9 元，对应2025/2026 年24.0/19.5 倍市盈率，较当前股价有22.5%的上行空间。

风险

海外海风建设不及预期；国内风电行业需求不及预期；客户开拓不及预期。